作者:
张超 中国人民大学国际货币研究所
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所
来源:微信公共号“宏观经济观察”
我国当前经济发展的关键难题是信用创造受阻；企业杠杆率太高，资产负债表失衡是信用创造的核心问题；货币无法变成信用，经济发展又将进一步下滑。这样就形成一个打不开死循环，经济处于一个螺旋向下的恶性循环中。
激发信用创造是解决问题的关键
在商业银行惜贷造成信用创造受阻，解决问题还需要从激发信用创造入手，而PSL有助于宽货币向宽信用转化。昨日(6月1日)路透报道:“中国央行近期针对特定银行进行了PSL(抵押补充贷款)操作，以提供基础货币，同时调降本次PSL利率至3.1%，以进一步支持实体经济发展。”我们认为相比于4月份降准，PSL对经济症结的发力更加精准。不但PSL相比于其他货币投放渠道而言具有完整的信用创造能力，而且PSL利率还有助于引导长端资金成本下行。由于PSL所获得的资金必须用于信贷投放，这就为打通货币向信用转变的渠道，有利于缓解当前紧信用的环境，有助于目前的宽货币向宽信用转化。同时，PSL会加大信贷投放，有助于经济进一步企稳。
而我们在《症结不通，宽松无用 -- 拒绝“大金融时代”》文章中已经指出，单纯的宽松货币政策无法有效解决我国当前紧信用的问题。由于资金需求方的高杠杆令资金提供方不敢继续提供信用支持，这也是我国目前货币政策传导机制受阻的重要原因。而另一方面，连续的降息降准刺激了金融市场的繁荣。由于不敢流向实体经济，资金都流向了金融市场。这种现象在美国、欧洲都屡见不鲜，而在当前的中国，这种现象也越来越明显，宽松的货币环境与实体经济中的信用紧缩形成了鲜明的对比。
央行如果持续放松货币政策政策，其自身的压力也必将加大。除了自身的资产负债表大幅度扩张以外，在极度宽松的货币环境中，金融市场也越来越大，风险投机越来越严重，使得央行退出宽松的成本也越来越大。
