沪港通启动以来运行特征、原因及相关建议

中国银行国际金融研究所 高玉伟

沪港通启动以来，市场运行总体平稳，两地互补性初步显现。期间，沪港通最显著的特征在于，前期沪股通更受市场欢迎，而近期港股通更受投资者青睐。这一变化主要受三方面因素影响:一是沪港两市行情变化，二是沪港通交易机制、交易规则、门槛限制及其变化，三是两地投资者存在偏好差异。沪港通以及即将推出的深港通，在扩大我国资本市场开放的同时，也有利于推进人民币资本项目可兑换。建议继续完善沪港通交易机制，适当增加沪港通投资标的和额度，适当调低投资者入市门槛并减少交易费用，在更高水平上推出深港通，推出香港和内地证券分析师和基金互认安排，同时加强监管合作。

一、沪港通启动以来的运行特征

1.市场总体不温不火，交易情况不及预期

沪港通启动前，市场对境内外资金的积极参与充满较高的期待。在系统模拟测试期间，参与的89家券商反响非常热烈。但沪港通正式启动后，实际运行情况却不及预期。截至2015年4月30日，沪股通日均成交59.8亿元，相当于同期上证综指日均成交额的1.2%，日均成交14.9万笔；港股通日均成交26.2亿元，相当于同期恒生指数日均成交额的3.1%，日均成交4.3万笔(图1)。

2.前4个月“北温南冷”，近期港股通实现“逆袭”

从成交金额和额度使用情况看，沪港通运行大致上可分为两个阶段。第一阶段(从沪港通启动至2015年3月27日)，沪股通更受市场追捧，香港资金北上投资沪股通的热情明显高于港股通。具体而言，沪股通日均成交额是港股通的5.9倍，日均成交笔数是港股通的6.8倍；同期，沪股通日均使用额度16.8亿元，相当于130亿元每日可使用额度的12.9%，而港股通日均使用额度仅4.6亿元，相当于105亿元每日可使用额度的4.4%。

第二阶段(从2015年3月30日至4月30日)，港股通较受投资者青睐，吸引了来自内地更多资金入场投资。具体而言，虽然港股通日均成交笔数依然少于沪股通，但日均成交金额已超过沪股通，约为沪股通日均成交金额的1.2倍；同期，港股通日均使用额度28.3亿元，相当于105亿元每日可使用额度的29.6%，而沪股通平均呈现净卖出，日均使用额度为-0.5亿元(图2)。

3. 沪港两地市场互补性显现，投资者注重稀缺性和相对估值

沪股通方面，投资者以海外机构为主，大多偏好估值低和股息率高的大市值蓝筹股，如中国平安、中信证券等。同时，投资者也会优先考虑在香港无法投资的A股特有上市公司，如大秦铁路、贵州茅台、上汽集团等(表1)。

港股通方面，投资者偏好H股有一定折价的公司，如上海电气、海通证券等，以及部分品牌认知度高或股价较低的公司，如国美电器、香港交易所等(表2)。

表1:沪股通前10大活跃股

备注:截至2015年4月30日，成交、买入、卖出金额为沪港通启动后每日十大活跃个股累加

数据来源:Wind，中国银行国际金融研究所

表2:港股通前10大活跃股

备注:截至2015年4月30日，成交、买入、卖出金额为沪港通启动后每日十大活跃个股累加

数据来源:Wind，中国银行国际金融研究所