【M2增速12.5%，超预期】受两方面因素影响：一是M0同比增长17%，净投放现金9856亿元，同时财政存款从上月增加7000亿元转为减少4705亿元，这两项增加了基础货币投放；二是人民币贷款余额同比增长14.3%，增速比上月末高0.4个百分点，派生存款增加。
【新增人民币贷款1.02万亿元，超预期】一是2月5日起下调金融机构人民币存款准备金率以及前期调整贷存比口径为银行信贷扩张提供了基础；二是企业和居民中长期贷款占新增贷款比重从1月份的64%提高到2月份的67.5%，反映银行仍然偏好提供基建和住房按揭贷款，对实体经济支持力度不减；三是企业有需求、银行有能力，后续新增贷款规模变化还取决于央行的合意贷款规模。
【金融数据超预期与投资、消费数据低于预期之间的偏差】制造业和房地产投资前景不乐观，导致投资增速不断下滑，而产能过剩和库存高企的制造业和房地产企业难以通过自身经营现金流去杠杆，只能通过借新还旧避免信用违约。在信贷数据高增长背后，也凸显了信贷投放效率下降、杠杆难去的困顿。
【银行融资主导地位再次回归，发展直接融资刻不容缓】金融危机以来，影子银行快速发展，使银行信贷在社会融资规模中的占比下降到50%左右。随着对类信贷和同业业务监管加强，相应的融资需求再次从表外回归银行表内。2月份新增人民币贷款占社会融资总量的比重从上个月的71.7%提高到75.5%，预计未来将继续保持在70%~80%左右。信用风险再次向银行体系集中，在利率市场化加速推进的背景下，不利于金融稳定。需要加快金融市场化改革，尽快实施股票注册制发行、增加债券市场规模和品种、扩大信贷资产证券化规模，化解部分企业和行业债务风险。
(作者系中国民生银行首席研究员、中国民生银行研究院院长助理温彬。)
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