1、M2从上月10.8%回升至12.5%。有几方面的原因，一是央行延续“宽信用”的政策思路，贷款显著好于历史同期。二是财政投放力度加大，财政存款减少4705亿元，而历史同期是正增长1589亿元。三是非银同业存款纳入一般存款口径继续带来干扰。
2、新增信贷1.02万亿，信贷结构继续改善。此前市场曾担忧本月需求不足、以票据冲量。全部信贷的68%，较上月增加4个百分点。在稳增长政策发力下，基建投资带动企业中长期贷款占全部信贷的比例亦从42%回升至49%，票据融资占比不高，仅为4%；房地产市场依然稳健，居民的中长期贷款增量较高。值得注意的是，由于非银同业贷款减少1147亿元，所以实际上原口径下的新增信贷为1.14万亿。
3、社会融资规模1.35万亿，表外融资进一步萎缩，占比仅为5%。尽管有部分表外需求转向表内，但是在银行坏账率上升的情况下，银行审核更为严格，社会融资规模同比的回升对经济形成支撑。委托贷款增加1299亿元，是表外融资唯一的亮点，但银监会印发委托贷款管理征求意见稿将于3月份实施，本月增量较高有可能是政策落地前的冲量。信托贷款连续第二个月双位数增量，仅38亿元。
4、美元强势、人民币汇率弱势继续带来企业和居民资产配置的变化。外币存款继续增加187亿美元，外币贷款减少74亿美元。非银行部门在增持美元，同时减少美元负债，国内外币负债杠杆率水平进一步降低。
5、过去央行曾多次同时面临经济下行压力和货币贬值冲击，央行一贯采取积极货币政策操作来稳定经济。我们认为央行今年在货币政策的调整方式和节奏上都会更为积极，未来可以期待央行更积极的使用数量化工具，更加关注货币政策传导效率，引导实体经济进一步降低融资成本，以带动总需求的回暖。预计年内还有2~3次降准。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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