北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--海通证券9日发布研究报告指出，未来降准还将配合降息，刺激信贷供需，而降准的效果将体现在银行理财的资产配置和收益率上。而理财和回购等市场化利率的下降将扫清央行降息的障碍，真正启动降息周期。
海通证券首席宏观分析师姜超在报告中指出，我国出口增速与人民币指数高度相关，而过去半年人民币汇率跟随美元大幅升值20%，意味着2015年的出口将会受到极大的负面影响。因而目前政府存在着主动贬值以稳定出口的动力。问题在于贬值的启动会导致资金流出，使得国内流动性收紧。因而历史上的人民币贬值期均伴随着央行降准，以释放流动性对冲资金流出。
观察中国国际收支平衡表，从2014年二季度起出现了资本项目的持续逆差，但由于经常项目依然维持巨额顺差，因而外汇储备基本零增，体现为2014年5月份以来的新增外汇占款基本为零。从外汇占款总量而言，并未大规模资金流出，因而降准仍将释放出巨额新增流动性，估算在6000亿左右。
对于降准的影响，报告认为，首先，从商业银行资产负债表角度考察，法定准备金率的下调意味着银行在表内的自营账户多了6000亿可支配资金，而这部分资金可以用来发放贷款或者购买债券。
从过去两轮降准的经验看，在降准约3个月之后均会出现信贷增速的短期反弹，这也就意味着降准虽与贬值有关，但更重要的目的还是在于释放流动性，增加信贷供给以便企稳经济。
信贷的发放依赖于供给和需求两方面，如果只是单纯增加银行信贷供给，未必有需求的增加相匹配。以往央行的政策放松周期往往同时启动降息降准，意味着同时增加信贷的供给和需求。
过去每次放松周期的降息均在两次以上，降准在3次以上。考虑到本轮经济增速已经创出24年新低，因而降息降准次数应不会低于历史，因此未来应至少还有1次以上降息， 2次以上降准。
报告指出，央行未必是不愿意降息，而是对利率市场化存在顾虑。
从上次降息的结果来看，存款利率在上浮之后其实未降，而相同性质的3个月理财收益率还有所上升，这意味着银行的综合成本并未下降，因而商业银行并不存在下调贷款利率的动力。如果只是强行通过央行指导商业银行降低基准利率未必有效，而只有降低了市场化的银行理财收益率之后，央行降息才会有水到渠成的效果。
降准对银行理财的资产配置有着重要影响。在当前经济低迷的情况下，降准后商业银行自营账户增加的6000亿资金未必会放贷款，但肯定会去买债券，债券利率必然会大幅下降。目前银行理财的资产配置35%以内是非标资产，而65%以上是标准化资产，其中债券类资产的占比在60%左右。而市场上的债券供给是有限的，因而银行理财可以买到的债券和利率都会下降。
降准对银行理财的可配置资产会产生重要影响，会导致理财可投资资产的减少和资产收益率的下降，反过来会倒逼银行理财收益率的下降。从过去两次降准的经验看，在降准启动3个月之后的银行理财收益率会出现显著下降，1年平均降幅在1%左右。而如果未来降准持续展开，预测15年银行理财收益率降幅也有望达到1%。
而回购利率的高企与银行理财高收益率密切相关。由于银行理财给客户的收益率高达5%左右，因而4%左右的回购资金成本对其而言仍有利可图。因而只有在理财收益率大幅下降到4%左右之后，市场回购利率才有望真正降至3%以下。而理财和回购等市场化利率的下降会扫清央行降息的障碍，真正启动降息周期。
