北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--央行近日下发文件，从2015年起将调整存款统计口径，将原属于同业存款项下的存款纳入各项存款范围。中金公司29日研究报告指出，执行新的存款口径后，银行贷存比将有所下降，从而银行吸收存款的压力将有所减轻；同时准备金暂定为零有利于稳定资金面及降低银行资金成本，存贷比的缓解也一定程度上有利于降低融资利率；存款口径调整后存款收益率曲线可能趋于收敛，央行对存款利率的调节作用增强，有利于推进利率市场化；整体对债券市场有利。
中金公司认为，有理由相信在这次存款口径调整后，央行2015年通过进一步放松货币政策，引导货币市场利率下行，就可以起到引导存款利率下行的事半功倍的效果。因此，尽管12月份央行没有大的放松动作，但不意味央行放弃了放松，而是先把基础工作做好，后续的放松才会起到水到渠成的作用。
以下为报告摘要
存款口径调整将有利于降低贷存比，降低吸存款压力
这次纳入新口径的存款比此前预期的规模还要更大一些：包括证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放、SPV存放、其他金融机构和境外金融机构存放。此前市场的理解是：非存款金融机构存放从“同业往来（来源方）”调整至“各项存款”，而非存款金融机构存放应该主要对应着上述新口径的其他金融机构存放。而SPV存放、证券及交易结算类存放、银行业非存款类存放这些都是新增的口径。目前缺乏较细致的数据测算新口径的存款的总量，但具体分析来看：
1）从其他存款性公司资产负债表来看，“对其他金融性公司负债”的总规模为11.1万亿；但这个11.1万亿包含了非存放类型的负债，比如回购、拆借等，因此实际的存放的口径会比这个小。
2）此外，银行和银行之间，如果是结算性质的存放（非存款类存放）也会被纳入存款，不过这部分存款的口径会比较小（总量可能是几千亿的水平）；结合上市银行的半年报以及我们所了解的数据，估计新增口径的存款在7-8万亿的水平。
3）但这次央行文件没有提及贷款口径调整的问题：此前市场预期，对非存款类金融机构拆放款从“同业往来（运用方）”调整至“各项贷款”，这部分同业资金运用的规模大约在2万多亿；如果考虑贷款口径也调整，即贷款多2万多亿，存款多7-8万亿，那么银行整体的贷存比将降低约2-3个百分点。
4）如果不考虑贷款口径的调整，只考虑存款口径调整，那么增加的7~8万亿存款将降低贷存比约5个百分点。
总的来看，执行新的存款口径后，银行贷存比将有所下降，从而银行吸收存款的压力将有所减轻。同业负债较多的股份制银行，受益相对明显，部分股份制银行的贷存比下降5个百分点以上，如兴业、北京、民生、平安、光大、华夏等银行。贷存比的下降有助于银行减轻75%的贷存比限制，长远来看有助于打开信贷扩张空间，梳理向宽信用的传导路径；且银行在贷存比压力减轻的情况下，吸收存款的需求减弱，可能会降低吸收存款的成本，一定程度上有利于化解社会融资利率高的问题。
存款准备金暂定为零，避免同存缴准冲击资金面；存款口径的调整有利于资金面并降低银行资金成本
存款准备金暂定为零，消除了同存纳入一般存款而需缴准，从而短期冲击资金面的担忧——市场前期预期新纳入的法定存款准备金要缴法定，可能带来流动性冲击；但这次暂定这些新口径的存款不需要缴纳法定存款准备金，实际上是有利于整体资金面。
很多市场分析认为存款口径的调整会带来很多冲存款的套利行为：比如银行可能有动力将一般存款转化为同业存款，从而规避缴纳法定存款准备金；或者银行可以将回购和拆借融来的资金，通过非银行金融机构转手重新存回来，将这些非存款的资金转变为存款，从而提高存款的基数。只要肯钻研，我们相信还会有更多包装存款和进行套利的方法，不过这可能没有抓住这次存款口径调整的重点和实质含义。银行吸收存款的动力很大程度上与贷存比的考核、月末和季度末冲报表规模的需要有关。为了这些监管指标，以往银行要在存款方面付出很多额外的成本，从而推升了资金成本和利率中枢。而这次调整存款口径并且不缴纳法定存款准备金的用意也是十分明确，就是要降低为了冲监管指标付出的额外成本，从而有利于银行降低资金成本和整体利率水平。
可以想象，如果贷存比因为这次口径调整下降几个百分点，加上银行冲存款变得容易之后，如果贷款的融资需求不强，银行并没有太大的拉存款的动力。虽然11、12月份贷款反弹很多，但主要是地方政府赶在上报债务规模之前做大债务蛋糕的临时行为所推动，实体经济的融资需求依然疲弱，从央行四季度调查问卷中贷款需求指数降至历史低位可以看到。进入2015年，如果地方融资平台的融资受到限制，贷款需求转弱，尽管银行可以很容易的通过各种方式来增加存款，但没有资产的对接，这种仅仅只是冲存款的动作变得没有意义。因此，在贷存比不再是约束因素之后，银行对存款的需求核心还是看实体经济的融资需求。如果融资需求较弱，存款成本以及同业存款的成本可能会有所下降。
由于冲存款变得比以前简单和高效，以前通过发行保本理财冲存款的需求会减弱，通过安排理财集中到期回表冲存款的行为也变得意义不大，有利于熨平季末、月末冲存款带来的资金面波动。不过银行理财由于满足了居民的资产配臵需求，未来还会稳步发展。如果同业存款不需要缴法定，那么货币市场基金不会受到很大冲击，其较强的支付功能仍会推动货币市场基金稳步发展。
存款口径调整后存款收益率曲线可能趋于收敛，央行对存款利率的调节作用增强，有利于推进利率市场化
存款口径的调整还有一个很重要的意义是把比较市场化定价的同业存款和官方定价的一般性存款糅合在一起，未来市场化的同业存款收益率曲线和官方定价的一般性存款收益率曲线可能会逐步融合。而融合这两者的可能是即将要退出的针对居民和企业的大额存单。大额存单是一般性存款，但其定价模式可能主要参考同业存款。一旦大额存单推行成功，未来央行就可以取消对一般性存款的定价基准，所有的存款都可以按照市场化方式来定价。在美国，各期限存款的定价主要参照同期限的Libor利率。未来银行也可以按照市场化的同业存款价格对普通的一般性存款进行定价。央行只需要调节货币市场流动性和货币市场利率，通过影响同业存款利率就可以影响整条存款利率曲线，从而对银行资金成本的调控能力显著加强，最终实现利率市场化。从这个角度而言，这次存款口径调整的一小步，对整体金融体系和利率市场化而言意味着一大步。
有理由相信在这次存款口径调整后，央行2015年通过进一步放松货币政策，引导货币市场利率下行，就可以起到引导存款利率下行的事半功倍的效果。因此，尽管12月份央行没有大的放松动作，但不意味央行放弃了放松，而是先把基础工作做好，后续的放松才会起到水到渠成的作用。央行在下一盘很大的棋！
存款口径的调整有利于降低资金成本、引导融资利率的下行，从而有利于债券
对于债券市场而言，存款口径调整的政策是有利于债市整体的。有投资者担心口径调整会推动信贷和社融的大幅反弹，从而不利于债券。但目前信贷投放的制约不在于贷存比也不在于信贷额度，而是实际经济自身的融资需求偏弱加上银行在不良率上升后的风险偏好下降。今年经济放缓压力增加的情况下，政府着力解决融资难和融资贵的问题，并多次在国务院常务会议中讨论降低社会融资成本问题，并督促各部门加以落实。较弱的融资需求以及贷存比约束的放松有利于整体融资利率的下降，同时降低社会融资成本构成利率看跌期权，债券市场将从中受益。
