融资贵暂难缓解，但长效利好债市
——国务院降低融资成本十项措施点评
昨日国务院召开常务会议，推出十项措施解决融资难融资贵问题，我们认为这些措施将在一定程度上发挥作用，但要达到预期效果难度不小，同时，这些措施对债券市场构成长效利好。
十项措施大致可以归类为以下几个方面:
1)提高信贷投放资源。
措施中第一条就提到要增加银行存贷比指标的弹性，粗略理解的话，应该会将更多负债科目纳入存款，增加存贷比分母，以增加银行可用的信贷资源。
但问题是，存贷比并不是当前制约信贷投放的决定性因素，信用风险上升导致资金风险偏好明显下降才是主因，这一影响不仅体现在信贷，更集中体现在表外融资的剧烈收缩，因此这一政策可能会降低存贷比，但恐怕不能有效增加信贷投放规模，或许会鼓励更多资金流向银行间市场，从而对债券市场构成长效利好。
2)鼓励对小微企业融资的积极性。
“完善小微企业不良贷款核销税前列支”，意味着将通过财税手段的调整，减轻不良贷款核销对银行利润的冲击，扩大银行核销不良的空间，而“推广小额贷款保证保险试点”，意味着通过信用风险的转移，对信用薄弱的小微企业进行增信，从而增加小微企业贷款的可获得性。
“运用信贷资产证券化等方式盘活资金存量，简化小微、“三农”金融债等发行程序”可能是最有力的一项措施，因通过资产证券化去盘活存量资金，恰是银行近年的发力点之一，银行应会有较大动力推进资产证券化。
根据我们的草根调研，随着信用环境的趋紧，部分地区联保、互保企业呈现违约爆发势头，违约风险的上升一方面造成局部银行机构不良的飙升，一方面造成银行融出资金意愿下降，甚至出现集体抽贷。我们预计上述措施对缓和信用风险应该会发挥一定的效果，对当前违约风险蔓延的势头或起到一定降温作用，从而减轻未来信用风险特别是中小企业信用风险大爆发的压力，但若要从根本上遏制违约风险蔓延，仍有赖于宏观经济的企稳及更多有力措施的推出。
对债券市场而言，上述措施或许对低评级信用债的表现带来改善，有利于民营企业债的发行环境好转，但这种改善和好转将是边际上的，而非实质性的。
3)降低贷款利率。
“建立市场利率定价自律机制，引导金融机构合理调整“虚高”的贷款利率”，但问题是虚高怎么衡量，如何压低虚高?
贷款利率高企，恰与较高的基准利率和信用环境恶化有关，这是银行根据自身经营环境所做出的市场化反应，如果不能降息或者实质性改善信用风险，只是单纯的要求压低贷款端定价，恐怕效果不会太明显。
4)鼓励企业利用将外资金。
“支持跨境融资，让更多企业与全球低成本资金“牵手”“，随着美元进入升值和加息周期，欧元、日元等不但保持低利率，而且汇率看贬，意味着企业在跨境融资时，将从以往的美元为主，逐渐转向成本更低的欧元、日元等货币。
这有可能促使部分企业借机加大跨境套利的力度，但我们认为这并不意味着监管部门会放松对虚假套利的监管，严管势头仍将持续。
5)鼓励更多直接融资。
如鼓励互联网金融等更好向小微、“三农”提供规范服务，抓紧出台股票发行注册制改革方案，建立资本市场小额再融资快速机制，开展股权众筹融资试点等。
总体而言，我们认为上述措施会产生一定作用，但是否能产生实质性效果有待观察，融资难或出现一定松动，但融资贵暂难缓解，在宏观经济企稳前，存贷比弹性增大将对债券市场带来长效利好。上述措施出台后，货币政策料将延续目前定向宽松的局面，全面放松将继续推迟。
(作者系招商银行总行金融市场部高级分析师，内容仅代表作者个人观点。)
特别声明:文章只反映作者本人观点，中国金融信息网采用此文仅在于向读者提供更多信息，并不代表赞同其立场。转载和引用此文时务必保留此电头，注明“来源于:中国金融信息网”并请署上作者姓名。
