四、下半年货币政策将继续稳中偏松
下半年，货币政策主要在“稳增长”、“防风险”和“降杠杆”之间进行权衡，加上政策传导存在梗阻也制约了总量宽松政策的效果，预计货币政策保持稳健的总体基调不变，偏向宽松，以保持市场流动性平稳适度；在总体稳健的前提下，下半年政策操作会继续呈现结构性支持、定向调整的特点，以有针对性地加强对重点领域和薄弱环节的金融支持。
存贷款基准利率仍保持基本稳定。贷款市场利率上升，企业融资成本高企，客观上有降低基准利率的需要。但目前贷款利率下限已经放开，银行越来越倾向于使用更为市场化的LPR来进行贷款定价，贷款利率基本已经实现市场化，贷款基准利率对贷款市场利率的影响已经大为减弱。尽管存款利率尚未完全放开，但在金融脱媒快速发展、互联网金融创新加快、货币市场基金规模不断扩大的影响下，银行不断通过扩大理财产品发行来加大资金吸收力度，市场化存款占比越来越高，粗略估算这一比例目前高达20%，部分银行甚至更高，存款基准利率对银行负债成本的影响同样“今不如昔”。由于目前市场化利率水平与法定存款利率上限间仍有空间，下调法定存款利率也不利于商业银行稳定存款和良好管理相应的贷款规模。在新的货币政策市场化传导机制尚未形成的情况下，央行对存贷款基准利率的调整会较为谨慎，年内降息的可能性不大。
存款准备金率全面、大幅调整的可能性不大，定向调整仍可能被采用。全面宽松信号不利于稳健货币政策的稳定性和连续性，如果考虑到商业银行对政策的反馈，当前经济环境也会削弱降准对实际信贷投放的支持作用。因为中期下行风险持续存在，银行资产质量压力较大，资本约束较为严格，存款形势依然偏紧，存贷比体制尚存等诸多制约因素在下半年仍将持续存在。全面、大幅降准带来的整体流动性宽松也并不会保证资金能够进入小微、“三农”等迫切需要资金支持的领域。还需考虑的是，下半年可能会推出调整存贷比的举措，这对缓解银行存款压力、促进扩大信贷投放有直接的效果，从而会在很大程度上替代降准。在此情况下，针对部分金融机构定向降准仍可能会被采用。较之全面降准，附带一定条件的定向降准具有明显的激励作用。比如，6月9日推出的对小微贷款占比达到一定水平的金融机构下调准备金率，就有激励金融机构扩大小微企业贷款投放的效果。但若资本大规模流出、外汇占款增速明显放缓，为维持货币市场利率基本稳定，不排除适时小幅下调存款准备金率的可能。此外，准备金率调整还应“从长计议”，在存款增速趋势性下降的大前提下，逐步有序地降低较高的法定存款准备金率到相对合理水平，将是个方向性的政策选项。
公开市场操作保持净投放，并综合运用再贷款、再贴现等定向调节工具。为在经济下行期为金融系统和实体经济提供适度流动性，有效调控系统性风险，刺激经济企稳，以及应对外部流动性冲击和跨境资本流动态势，中央银行将继续灵活使用公开市场工具调节各金融市场利率水平和期限结构，适度降低终端企业票据融资和债券发行成本，在下半年会继续适度加大公开市场资金投放力度。此外，中央银行也将继续灵活使用再贷款、再贴现、SLO和SLF等定向调节工具，加强对重点金融机构和特定经济部门进行有针对性的调节，促使特殊领域重点领域的资金成本、信贷融资成本稳中略降。
