马骏：汇率弹性提高有利于减少投机（4）

汇率弹性提高有利于减少投机

今年以来，人民币汇率双向波动越发明显，近期人民币汇率有所贬值，汇率预期分化。对此，马骏表示，在资本项目开放的条件下，一定要有更大的汇率弹性，否则会吸引大量投机资金流入。“以增加汇率弹性来抑制短期资本流动的理论十分简单，即由于汇率波动大，增加了投机者的风险，因此在回报率一定的前提下，投机性的资本流动会减少。”

到底我们需要多大的汇率弹性呢?对于记者提出的这个问题，马骏回答说:“至少有两个方法可以来估算需要多大的汇率弹性才能抵消套利的动机，以达到抑制短期套利资本流入的目的。比如，如果人民币与美元无风险利率之间的利差为3个百分点，那可以计算出多大的汇率波动率才能将夏普比率(Sharpe ratio，一种风险调整后的投资回报率)降到对投机者没有吸引力。再比如，也可以用外汇期权模型来计算出多大的汇率波动率才能将汇率的对冲成本推高至与利差相当的水平，使得其无利可图。”

马骏以不同国家汇率弹性的一些实证研究举例说，汇率弹性的提高能够减少短期资本流动和跨境资本的无序波动。他认为，除了提高汇率弹性之外，在资本项目开放的条件下，还应该考虑使用托宾税、无息存款准备金、与资本挂钩的外债上限等宏观审慎管理措施来应对过度的短期资本流动。(记者万荃)