马骏：汇率弹性提高有利于减少投机（3）

杠杆率问题比想象的要复杂

记者问到，国内外研究多认为我国杠杆率过高，系统性金融风险不断加大，对此应该如何看，去杠杆应该如何进行。对此，马骏在接受本报记者采访时表示:“杠杆率与金融风险之间关系比想象的要更加复杂。”

他解释说，外界普遍用M2/GDP或广义信贷/GDP来反映杠杆率，一些人认为杠杆率与金融风险之间有简单的线性关系。但实际情况是，如此定义的杠杆率只是解释经济金融风险的因素之一，但远远不是全部。跨国的实证研究表明，决定金融危机概率[包括货币危机(货币大幅贬值)、银行危机(政府必须对商业银行注资的情形等)]的因素还包括资产价格、短期外债、经常性项目逆差、财政赤字、汇率弹性、资本项目管制程度、外汇储备、资本结构、资本充足率等等。一些研究表明，杠杆率的上升幅度可能比杠杆率本身更能预测危机。另外，在一定程度上对冲了我国部分杠杆率风险的因素还包括我国的高储蓄率、一些企业虽然总负债高但净负债并不高等。

马骏认为，对我国来说，首先是要防止杠杆率的加速上升，其次是要引导结构性去杠杆。所谓结构性去杠杆，具体指的是某些部门，如地方政府、国有企业、部分房地产企业的杠杆过高，应该通过硬化预算约束、引入民间资本、打破刚性兑付等改革来实现去杠杆的目标。但是，在民营企业和居民部门，总体来看杠杆率并不高，甚至还有加杠杆的空间。

“民营企业和国有企业之间有一个很有趣的对比。在过去五年，国有企业的杠杆率在上升，而民营企业的杠杆率却在下降，这背后反映出民营企业融资难的问题。需要有更多的民营银行来为中小企业提供融资服务。在居民领域，我国按揭贷款占GDP的比重只有美国的四分之一左右。消费信贷应该有更大的发展空间，来支持我国经济结构转型。”马骏表示。