余永定：人民币贬值不会成为长期趋势（4）

今年经济增长无大碍

中国证券报：对于汇率走势判断的一个重要因素是中国经济的基本面，今年经济增长是否能够实现7.5%的目标？

余永定：根据从2010年到2013年底的经济增长和通货膨胀的月度数据，我们可以作出一条反映两者关系的菲利普斯曲线。根据这条曲线，可以看出，对应于3.5％的通货膨胀率，取得8％左右的增长速度是不成问题的。考虑到经济活动的周期性，即便2014年中国经济增长速度低于其潜在经济增长速度，但达到7％-7.5％应该没有问题。

2010年后实行适度从紧的财政、货币政策，中国经济增长速度开始下滑。但2011年末的宽松政策并未能使经济重返2000年代的平均增长速度。中国经济问题的直接原因是产能过剩，解决过剩问题，传统办法是刺激有效需求（投资、出口、消费、政府支出）。而政府能否刺激有效需求，又要看政府的财政状况、货币政策是否有进一步扩张的余地。显然，尽管仍有运用扩张性财政、货币政策刺激经济的余地，但政府选择了尽可能不人为刺激经济的基本方针。

2014年伊始，由于增长乏力，国际资本市场唱衰中国之声骤起。但应该看到，2013年中国经济增长速度虽然略低于2012年，但经过去库存化等调整，产能过剩的压力正在逐渐减轻，企业的盈利状况已经出现好转。

因此，随着国际经济形势好转，经济的自主增长在2014年晚些时候有可能得到恢复。如果经济形势持续恶化，政府完全可以推出新的“微刺激”措施，防止经济硬着陆。

中国面临的真正挑战不是如何避免近期内经济的“硬着陆”，而是如何在不突破经济增长速度下限的前提下继续改变增长方式、推动结构调整。首先，中国经济增长过于依赖投资，特别是房地产投资。其次，随着中国经济规模的扩大和世界经济的长期不景气状态，出口增长对经济增长的贡献已经越来越小。再次，环境承载力已成为中国投资的重要制约条件。最后，中国投资效率正在急剧下降。

根据清华大学白重恩教授的统计：2012年中国的投资回报率仅为2.7％；中国的TFP在1979年到2007年之间年均增长率为3.72%，而在2008年到2012年之间年均增长率下降到2.21%。在2012年，中国的劳动年龄人口开始下降。这种下降很快会转化为劳动供给的减少。中长期中国面临的挑战是，在劳动生产率增长速度下降(由2003-2007年的12％下降到2008-2012年的9％左右)的同时，劳动力供给出现负增长。中国未来的经济增长只能依靠劳动生产率的提高。要做到这点，中国就必须改变经济增长方式、调整经济结构，并进而提高资本回报率。当前经济增长的减速是提高劳动生产率不得不付出的代价。总之，中国实体经济的主要问题不在于短期，而在中、长期。如果由于害怕经济增速下降而拖延结构调整，衰退和停滞就将不可避免。越是拖延，代价就越高。