人民币汇率贬值 航空房地产企业很受伤

今年以来，人民币贬值对外贸企业也许是利好，但对航空公司来说则是雪上加霜。航空公司有大量美元负债，用于采购飞机、购买航油等，因此对人民币走势十分敏感。人民币升值意味着折算成人民币的债务减少，人民币对美元每升值1%，将给航空公司带来数以亿元计的汇兑收益。今年2月以来，人民币对美元进入贬值通道，截至目前，累计贬值幅度接近3%，航企因此出现巨额汇兑损失。

自今年2月以来，人民币兑美元汇率连续贬值，让一直受到人民币升值压力的纺织服装、制造出口企业获得“喘息空间”，而一些原本受益于人民币升值的企业则陷入困境。

4月15日晚间，南方航空发布的一则预亏公告引发众人关注。该公司预计，第一季度公司将出现3亿元至3.5亿元的净亏损。南航表示，与人民币贬值相关的财务成本显著增加，是公司第一季度业绩疲软的主要原因。

其他航空公司情况也不容乐观。中国国航4月21日晚间公告，预计第一季度公司净利润同比减少55%到65%。上年同期，该公司净利润为2.49亿元。由于人民币大幅贬值，公司于2014年第一季度出现汇兑净损失，财务费用同比大幅增加。

中国航空公司业绩对人民币走势十分敏感，原因在于航空公司有大量美元负债，用于采购飞机、购买航油等。如果人民币升值，则意味着折算成人民币的债务减少，人民币对美元每升值1%，给航空公司带来数以亿元计的汇兑收益。反之，人民币贬值则会给航空公司带来汇兑损失。有统计数据显示，由于2月以来的人民币贬值，2月航企总体出现汇兑亏损7亿元，而去年同期为汇兑收益1亿元。

南航“血的教训”

在人民币国际化和人民币跨境业务尚未全面启动的前提下，人民币汇率对企业的影响依然较为明显，尤其是那些拥有巨额外币债务、高额进口成本或需要频繁地进行海外支出的行业，由于最近人民币贬值，财务成本显著提升。

浦发银行战略发展部总经理李麟告诉《国际金融报》记者，企业的资产负债表中有一项就是汇率损益，这个对企业的现金流和营运状态都将产生致命的、直观的影响。一般从系统性划分，企业对两类事项比较敏感：一类是周期性的经济下行，另一类是汇兑和结算币种方面的影响。由于这两类都是企业不能自己主导的外生变量，企业通常也只能被动接受。“国外的企业一般是用一些利率汇率性的期权来对冲这个风险，而国内金融深化还没达到这一步，所以对国内企业来讲，汇率损失和利率波动的风险基本上没有很好的对冲机制来解决。”

“航空公司本身并非毫无避险措施，但是一旦出现像这样汇率持续贬值的情况，就很难操作。由于持续单边的时间很长，用于外汇风险对冲的工具作用就会越来越小。”李麟说，行业分析可以通过周期敏感型、利率敏感型、汇率敏感型来进行划分。周期敏感型企业指的就是对国民经济周期影响比较大的行业，像钢铁、水泥、电解铝；利率敏感型则是资产负债率高的行业，民航就属于这一类型，这也是行业本身的特点决定的；汇率敏感型通常涉及外币结算与进出口，而民航也在其中。“现在国内经济增速下行，航运量首先就会受到影响，和利率、汇率的因素叠加，民航的成本自然提高了。”今年2月以来，人民币的贬值幅度已经达到3%，对部分行业企业的盈利情况造成了不小的影响。

兴业银行资深贵金属分析师蒋舒则认为，人民币贬值之所以对航空业产生这么大的影响，归根结底，还是因为企业的过度升值单边预期行为。蒋舒表示，有的企业将业绩不佳归咎于人民币贬值，如果企业的经营只能通过人民币升值来拉动，这本身是不健康的。“汇率对经济有影响是很正常的，但是不是所有的亏损都来自于汇率，这是两个不同的命题。”例如，近年来，美国与欧洲的经济皆处于多事之秋，欧元和美元的汇率有强有弱，对欧美贸易而言，顺逆差局面时有转换，但这并不意味着欧美之间的进出口会随着汇率出现激增和剧减的情况，彼此间产业融合的程度也不是靠汇率就会产生剧烈波动的。

缺乏避险意识

蒋舒告诉记者，其实汇率无论在什么水平上，都会使一部分人得益，使另一部分人利益受损。对于像航空公司这样国际租赁业务比较多的，对航空燃油进口需求较大的，确实会受到非常直接的影响，但是这并不能成为人民币不能贬值的理由。

“对于航空公司这一类的企业，人民币贬值本该是他们可以预期的风险，只是因为持有单边的人民币升值预期，而故意忽略这种风险，这是风险管理经营的失误，而不是人民币不能贬值的理由。” 蒋舒指出，明知人民币汇率可能出现波动，而不用远期汇率锁定进行汇率避险，这些企业的亏损恰恰给了我们一个教训：人民币要想实现国际化和汇率市场化，企业就一定要有汇率避险意识。

“如今最直接的措施就是加强货币汇率的套期保值，尽管已经造成的亏损是难以补救的。但是，民航业对于航空燃油和飞机采购的需求是长期的，套期保值至少能够降低将来可能形成的亏损。以前更多的是坐等人民币继续升值的心态，而现在更应该做的是一个远期人民币的结售汇。”蒋舒指出，既然知道了人民币汇率并不只有单向波动，那么何不用一个固定的价格将它固定住，或者是选择人民币汇率期权，支付期权费用换取一个合意的兑换率。总而言之，避险意识和避险工具是首当其冲应该要考虑的。

企业应该通过避险工具降低汇率风险，把更多的注意力集中到产业利润上，既不要因为汇率沾很多光，也不要因为汇率吃很多亏。因为汇率波动导致企业亏损严重，这本身就说明中国企业的避险意识相当淡泊。正常情况下，除非汇率发生非常极端的波动，是不应该导致企业的利润由正转负的。“套期保值并不排斥有目的的套期保值，如果认定人民币贬值只是暂时的，那么可以适当减少套期保值的力度，如果发现人民币贬值还要持续一段时间，也可以加大套期保值的比例。” 蒋舒表示，此外，企业也应当加强对汇率变化的研究。过去大家可能觉得人民币更多的是单向波动，现在无论是采用外部报告采购的方式，还是通过内部招聘的选拔，企业还是应该加强外汇知识的含量，毕竟人民币汇率固定和人民币只升不贬的年代已经过去，开始过渡到汇率双向波动时期。

不仅如此，如果企业都因为看好人民币远期的升值趋势而没有避险意识，那么人民币的远期市场，现在人民币的期权市场，将来可能还有人民币的期货市场，就肯定发展不起来。没有避险需求，避险工具怎么可能发展得起来，谁也不希望把人民币期权当作一个纯粹的投机工具，任何一个期货市场、期权市场，都应该有一批固定的套期保值者，这样对实体经济才能发挥实际的功能。

房地产业收缩

航空业并非是受到人民币贬值影响的惟一行业。专家认为，中国房地产开发商也很容易受到人民币贬值的冲击。房地产开发商收益的方式都是人民币收入，而且大多数房企没有对海外借款进行风险对冲。这类公司中，外币贷款和债务在其债务余额中的占比最高达到90%。

上海君庭置业有限公司总经理陈志伟在接受《国金金融报》采访时坦言：“房地产业的融资方式比较多，比如比较传统的银行开发贷，由于前几年的调控，原来不怎么用的方式近几年也都用上了，比如信托、基金、公司上市增发，还有海外融资。但除了海外融资以外，其他的方式都是政府希望堵截的。”之前经济过热和4万亿带来的“后遗症”在房地产业依旧泛滥，尽管央行对房地产企业海外融资打开方便之门，但国内银行发放的资金基本上一直处于收缩状态，所以，各种路线发放的资金最后会通过一些变现的方式回到房地产。应该讲，如今房地产的融资环境还是偏差。

“人民币贬值对海外融资成本上升会产生一个直接的影响，但如果是海外资金，那影响还不算大，因为海外资金收益回报的诉求相对国内的资金成本要低得多，他们第一追求的是安全性，然后才是回报。”陈志伟表示，“企业不仅是负债率升高，资金成本同时也上升，实际上已经影响到企业的生存状态。还有一个比较直接的关系就是土地成本。如果当时拿土地的成本高的话，很多房企现在已经承担不起。如果当时拿到的土地成本比较低，虽然说还不至于影响生存，但利润率大幅下降已经是不争的事实。”

贬值的积极作用

陈志伟告诉《国际金融报》记者：“人民币贬值对房地产业的积极意义应该是国家层面的，原本人民币的升值和贬值就是国家用来调节管控的措施，而对个体开发商来说，受到的打击是比较大的。”

有些大的企业，比如上市公司或是央企，他们应对人民币贬值可以选择海外拓展这条路。因为人民币的贬值，相对来说就是外币的升值，比如万科、绿地这些具有强大的经济预判能力和政策敏感度的企业，事先把部分资产投入到海外，在人民币贬值的情况下，相当于海外资产升值，可以对国内的风险进行一个对冲。

李麟也认为，人民币贬值对出口行业是有利的，也是变相鼓励出口。从理论上讲，人民币贬值确实会促进出口，但实际上来看，人民币的贬值幅度和东南亚低成本的优势相比，贬值的力度还是不够的，与促进出口的预期效果其实还是有差距的。

蒋舒坦言，这次人民币贬值也是有积极意义的，“如果中国经济不好，一定要力挺人民币不贬值的话，那么人民币汇率市场化的改革就不能顺利开展。”

市场分析人士说，从人民币贬值角度来讲，还是利好出口导向型行业，受惠最多的是纺织、服装等行业，以及一些低端的制造业。就目前来讲，人民币大幅贬值的可能性比较小，从政府引导上看，增加双向波动是件好事情。但是大幅贬值往往容易传递错误的信号，因为大幅贬值常常是和金融危机联系在一起的。

对于市场预期而言，目前中国经济的减速的确为市场预期的合理性提供了一个好的窗口。当中国经济开始减速，人民币贬值才符合市场的规律。