双向波动后人民币将向何处去（2）

实际利差将驱动人民币中期波动

在汇率波幅放宽，且资本账户日益趋向开放的环境下，人民币的定价机制将会逐渐向国际主流货币靠拢，实际利差将会成为人民币中期波动的重要驱动力。

两个经济体间国债利率剔除通胀后的实际利差，代表了投资于某一货币的无风险收益，亦反映了该国的经济增长与投资机会，因此实际利差的波动，会直接导致资金流入或流出某一货币，或者说实际利差的变化会导致一国资产负债表短期外债的变化。

实际上，自去年以来屡禁不止的跨境套利融资，正是人民币实际利率较高导致资金流入的典型事例，而为了维持人民币汇率稳定，中国货币当局在2013年1季度、4季度和2014年1月被动投放了大量外汇占款，可视为维持汇率稳定的代价。

可以预见的是，在中期阶段内，人民币与美元的实际利差仍会维持在有吸引力的水平上，这决定了人民币在中期内仍有较强的升值动力，在不考虑货币当局干预的前提下，我们预期人民币在6-12个月之内仍有3-5%的升值空间，即仍有创新高的机会，但假如货币当局积极进行干预，则可能是另外一番情景。但正如前面提到的，在汇率趋向浮动的环境下，大规模的干预难以长期持续。

而在6-12个月之后，中美货币政策可能都会出现变化，随着美国退出QE过程的结束，美元临近新一轮升息周期，美元利率将会上升，而中国可能为了稳定经济，货币政策在远期存在放松空间，人民币利率可能趋于下滑，中美之间的实际利差将会逐渐收窄，外部资金对人民币升值的推动力将逐渐弱化。