人民币贬值真相：多重因素作用的结果

彭兴韵 齐璠

■ 导致近期人民币贬值的因素主要有以下几个方面：首先，经济增速放缓、金融风险上升导致市场对未来中国经济形势的乐观情绪减弱；其次，发达国家非常规货币政策的退出引发部分外资回流；最后，央行减少外汇干预，让市场在汇率决定中发挥基础性作用也促成了人民币汇率波动性上升。出于维护币值稳定的目的，央行应不会在市场看空中国经济之际，有意造就突发且幅度较大的贬值。更可能的情况是，市场力量推动了人民币汇率的走低，而央行并未采取人为支撑币值的措施。

■ 在经历了2005年汇改以来较大幅度升值之后，人民币越来越接近于动态均衡状态，进一步单边升值的基本面因素正在发生明显变化。伴随人民币汇率机制更加市场化和中国资本账户的改革，人民币汇率将更多地呈现时升时贬的交替双向波动。在此情况下，套利者将越来越难以通过揣摩汇率政策来预测人民币的走向，人民币汇率将最终由市场发挥决定性作用，成为名副其实的有管理浮动汇率。

内外因素主导人民币汇率变动

在经历了2013年一整年的单边升值后，人民币对美元汇率于2014年初出人意料且较大幅度地贬值。2月18日至24日的五个交易日内，人民币对美元汇率中间价出现五连阴；2月25日，境内人民币即期汇率创7个月以来的新低。在3月中旬央行进一步将人民币兑美元的汇率浮动区间由原来的1%扩大至2%后，人民币汇率再次大幅走低。相较于1月13日1美元兑6.0406人民币汇率高点，3月20日人民币与美元间的汇率已贬值到了6.225左右，在短短3个月左右的时间里，贬值3.5%以上。应当说，这是自2005年7月份中国实施汇率机制改革以来，人民币汇率贬值最快的一个阶段，汇率的逆转引发了市场上人民币汇率“恐慌性贬值”的猜测。

回顾2010年以来的人民币汇率变动，可以发现，综合汇率决定的种种因素，不同阶段中引起人民币汇率变动的主要因素也有所不同。总体来看，在制度性转变的大背景下，国际收支顺差、经济高速增长等推动升值的因素在绝大部分情况下发挥着主导作用，人民币汇率在第一和第三阶段都出现了较长期的单边升值。但随着我国经常账户顺差的逐步收窄和经济增速的放缓，这些因素对人民币的支撑作用正在逐步变弱。2011年，我国经常账户顺差已经从2007年的占GDP比重超过10%收缩到1.9%。伴随着这种形势的变化，当受到海外资本波动的影响时，人民币在第二阶段也出现了小幅贬值。但从大的方面来说，人民币汇率的变动无外乎是国际经济政治以及国内经济环境的双重作用使然，人民币汇率的波动更是中国深入推进汇率市场化改革的主要表征之一，表明市场供求关系在人民币汇率形成中的作用不断增加，人民币汇率的变动能够更好地反映中国与其他经济体之间的联系和环境的变化。过去几年里，人民币汇率的波动都较好地体现了上述特征。