未雨绸缪 应对“钱荒”再现

赵慈拉

2013年6月和12月发生shibor飙升现象引起了经济界的普遍关注。其实，自2006年shibor设立以来已出现过数次类似情况，在利率市场化进程加快的背景下，“钱荒”现象也将频现，最近一个窗口便是1月份春节之前。

从历史经验看，造成银行业系统流动性紧缺的主要因素有：其一，企业纳税入库，体现在月度或者季度终了后15日内预缴和每年5月末的上年度所得税汇算清缴；其二，发行央票或国债后的资金缴款；其三，央行在公开市场卖出外汇，回笼人民币；其四，存款人巨额提现导致商业银行超额准备金账户存款减少；其五，商业银行补交存款准备金或央行提高存款准备金率；其六、IPO募集、上市公司巨额分红派息或金融机构发行金融债，引发相关银行在央行备付金账户的增减，从而发生头寸结构性短缺。

以上多个因素叠加，银行体系流动性趋紧的风险就会显著上升。例如2011年1月和2012年1月，在月初补交巨额存款准备金、企业所得税入库以及春节前存款人提现上万亿等因素的影响下，均出现了流动性显著紧张。而2013年因为春节在2月份，提现需求自然延后，缓解了1月份流动性紧缺状态。

2013年两次“钱荒”的发生，则叠加了更多的监管政策和货币政策因素。以 2013年12月的钱荒为例，首先，在逐利驱动下，商业银行运用期限错配和杠杆交易，借道同业交易，将货币市场资金用于地方政府融资平台和房地产项目进行套利。下半年央行实行偏紧的货币政策后，流动性风险随即显现；其次，12月国库预算款开始投放，央行相应暂停逆回购操作；第三，12月企事业机构大额存款转存，储蓄存款转理财，同业交易到期兑付，中央国库定期存款到期收回，互联网基金间的移存等多重因素相继施压。这一背景下，流动性紧缺的银行更需要一周资金，而不是隔夜资金，因此出现了7天shibor显著飙升情形。

展望2014年1月份，将发生的资金面扰动因素包括：6日因上年末冲存款而补缴准备金，16日前月度、季度所得税集中入库，春节前巨额提现等等，这些确定性因素将导致至少1万亿的商业银行备付金被减少。此外，IPO重启后申购资金冻结，也将影响除验资银行以外的相关银行的支付能力。可以预期，1月份下半月或将再现资金利率飙升现象。

随着利率市场化进程加快，钱荒现象也将频现，商业银行和监管层对此都应予以充分的重视和准备。一方面，作为商业银行，应尽可能避开1月、5月、6月、7月等敏感期的资金拆入或支付交易需求；另一方面，作为监管部门，也应尽可能避免在敏感期内实施新监管政策。事实上，期限错配和杠杆交易将是利率市场化后普遍的套利模式，但需要从宏观层面进行监管和自律约束，包括对所有风险交易(包括银行承兑)列入资产负债表核算，对所有资产交易(包括同业交易)按风险资产权重计提风险资本，对所有错配交易计提市场风险拨备，等等。

值得指出的是，若1月银行体系流动性大幅趋紧，亦是央行适当降准的极好窗口时机，此时若配合正回购操作，将可起到平抑货币市场利率的作用。(作者单位：中信银行上海分行 文中观点仅代表作者个人观点)