以证券投资为重点加快资本账户可兑换步伐（3）

三、资本账户可兑换应逐步推出不同阶段改革措施

资本账户可兑换改革应为渐进式改革，在条件成熟的前提下，逐步推出不同阶段的改革措施，同时注重资本项目可兑换与宏观经济及汇率政策相配合。此外，资本项目可兑换并不意味着跨境资本流动完全自由，资本项目可兑换后，仍然可以从金融稳定的角度对投机资金、外债、短期资本流动等进行宏观审慎管理。

1、资本账户可兑换目标侧重防范风险

在“支持实体经济发展、促进经济转型升级和有效防范金融风险”三者的平衡中，人民币资本账户的开放与改革应以“有效防范金融风险”为首要目标，在此基础上，同时兼顾其他目标。

2、资本账户可兑换时间表可提前

根据中央银行公开发表的研究报告，曾经认为我国在2020年左右完全实现资本项目可兑换较为稳妥。但是由于国内外经济形势发展、金融形势变化、贸易自由化要求以及投资需求扩大等方面因素，当前对于资本项目实现完全可兑换的要求更加迫切，时间应适当提前，同时考虑利率汇率市场化的制度建设、资本市场完善、金融机构改革、部分项目开放难度等因素，建议资本项目完全可兑换时间提前至2015-2017年较为稳妥。

3、以证券投资为重点，有计划有步骤取消管制

(1)充分考虑国际规则与标准，逐步放开人民币资本项目。我国在进行资本账户可兑换的改革过程中，对于直接投资、商业信贷、股票及债券、不动产交易等项目的放开，应以当前新一轮国际贸易自由化准则为导向，充分遵循TISA、BIT2012、TPP和TTIP等达成或即将达成的协议与谈判规则，如TISA主要原则要求成员国全面给予外资国民待遇，即除各国明确保留的例外措施外，所有服务部门包括证券、银行、保险等行业均需对外资一视同仁；原则上取消必须设立合资企业的各种要求，不得限制外资控股比例和经营范围等等。我国在资本账户实现可兑换过程中，必须充分考虑吸纳当前国际主要贸易谈判的规则，增加对外贸易和投资的便利性，争取新一轮自由贸易谈判的主动性。

(2)针对不同合作伙伴，提高资本项目开放程度。目前，我国资本项目可兑换改革根据不同地区发展程度与情况，部分开放政策在有关区域实施了前期试点工作，如个人投资者开展境外直接投资、跨境人民币贷款等。在国际层面，也可适当考虑对不同国家和地区采取不同的资本账户开放政策。与我国发展程度相当的金砖国家或其他类似发展阶段国家，可以采取较大的开放政策，以相互促进共同发展；对亚、非、拉广大发展中国家，尤其是我国能源原材料主要进口地区，也可采取较大的开放政策；对欧、美、日等发达国家，由于其金融市场完善程度远超我国，是热钱等投机资金的主要来源地，应采取较为谨慎的政策取向，小步稳健推进资本项目可兑换。

(3)以证券投资为重点，有计划、有步骤取消资本项目管制。一是放宽金融机构外资持股比例限制。目前我国金融行业外商投资准入限制严格，其中，外资并购中资银行持股比例单家不得超过20%，多家累计不得超过25%；证券公司外资持股比例不得超过33%(实际已放宽到49%)，不得从事A股交易(已试点有条件放开)；保险业中寿险公司外资持股比例不得超过50%等。目前包括韩国等新兴市场经济国家已经在相当程度上认可服务贸易与投资协定的新标准、新规则，并在外商持股比例等方面实施改进。我国下一阶段，亦应逐步提高外资持股比例，落实国民待遇原则，最终取消外商投资于中国金融业的持股比例限制。

二是完善QFII与RQFII机制。今年3月，证监会公布《人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法》和《关于实施<人民币合格境外机构投资者境内证券投资试点办法>的规定》，进一步放宽境外机构投资者对境内证券投资的限制。实际上，无论是QFII还是RQFII机制，都是资本账户实施管制的临时措施，通过额度、比例、审批等方面规定、限制境外机构投资者对国内资本市场的进入。未来，可以考虑有计划、有步骤、逐步扩大投资主体资格，提高外资持股比例，如每年提高若干个百分点等，直至最终取消QFII等相关临时过渡政策的限制。

三是鼓励境内民间投资者进行跨境投资。应认识到在发达国家货币宽松的背景下，引导人民币兑换成外币出国投资，让资金走出去，可以形成外汇市场对冲力量，缓解人民币升值压力。下一步，可考虑建立合格境内个人投资者境外投资制度，以温州金融改革为试点，逐步扩大试点范围，投资领域逐步扩展到直接投资、证券市场、债券市场、黄金市场等资本市场和实体经济。

四是完善资本市场跨境投资制度。推动人民币成为更广泛的交易和结算货币，推行股票市场国际板、境外发行熊猫债等，形成以人民币定价的国际资产，并在条件基本许可时加大试点和推广力度。

(4)重视金融改革配套体系建设。资本账户开放与所谓的“前提条件”并不是简单的先后关系，而是循序渐进、协调推进的关系。积极推进资本账户开放，同时必须进一步加快利率市场化和汇率形成机制改革与金融市场体系建设。一是综合利用利率、汇率政策和其他经济政策，协调资本在国内和国际市场的有序流动，尽量实现经济的内外均衡。二是资本项目开放后，需建立强有力的金融宏观调控和监管体系，建立统一的应急领导机构，可借鉴英国、澳大利亚、日本、韩国等国家的做法，成立超越目前几大分业监管机构的部门，以实现金融监管各组成部分之间的有效沟通与配合。三是尽快取消强制结售汇制度，还汇于企业。目前强制结售汇制度所带来的弊端越来越明显。还汇于企业后，企业会基于市场原则对外汇资产进行更加有效的运作，更好地分散风险和追求更合理的回报，即使部分企业决策失败，也不会造成系统性风险。四是稳步推进资本项目可兑换的同时，需加快转变外汇管理方式，做好应对跨境资金双向流动风险的政策预案，加强对跨境资金大进大出的监管力度。此外，要将资本项目可兑换纳入法制框架，加快推进相关法规的制定。(执笔:闫敏)

中国与主要发达国家资本账户开放情况对比

国家数 中国 美国 英国 法国 德国 日本

对资本市场证券交易的管制 147 √ √ √ √ √

对货币市场工具的管制 124 √ √ √ √ √

对集体投资类证券的管制 123 √ √ √ √ √

对衍生工具和其他交易工具的管制 98 √ √ √ √

商业信贷 83 √

金融信贷 112 √ √ √

担保、保证和备用融资工具 77 √ √

对直接投资的管制 150 √ √ √ √ √ √

对直接投资清盘的管制 46 √

对不动产交易的管制 145 √ √ √ √

对个人资本流动的管制 94 √

专用于商业银行和其他信贷机构的条款155 168 √ √ √

专用于机构投资者的条款 141 √ √ √ √ √ √

资料来源:国际货币基金组织，《2012年汇兑安排与汇兑限制年报》。“√”表示未放开。