8月资金面整体较宽松 逆回购逐渐常规化

新华社经济分析师 王瑞琪 齐菲

内容提要

8月为平抑短端资金利率的波动，央行加大了逆回购的投放规模，全月实现2150亿元的资金净投放。有传言8月新增外汇占款转正，且一般而言8月财政存款的上缴压力要远远弱于7月，因此资金面整体较为宽松，资金利率曲线呈现陡峭化下移的趋势。受央行锁定长期流动性的影响，市场对长端较为谨慎，长期资金利率波动幅度较小。

9月6日国债期货在上海金融期货交易所开始正式交易。国债期货推出有助于给存贷款利率定价，从而通过金融手段将资金投放到回报率最高的地区、产业、企业和个人，最终推动经济转型升级。国债期货再次启程，意味着中国正式拥有了利率期货。中国的金融改革有两大方向：利率市场化和人民币国际化。两大方向都需要国债期货保驾护航。

8月份一级市场的实际发行总额为8392.08亿元，较7月减少了1114.92亿元；实际到期规模为6342.03亿元，较7月份减少416.99亿元，实际净供给量为2050.05亿元，比7月减少697.93亿元。发行数量上来看，8月供给量和到期量与7月基本持平，远低于3-5月份时候的水平。

【要闻回顾】

中国国务院总理李克强8月28日主持召开国务院常务会议，研究部署促进健康服务业发展，决定进一步扩大信贷资产证券化试点。

中国证监会8月30日称，批准中金所上市5年期国债期货合约，拟定9月6日上市交易。

国家发改委日前发布通知，决定将目前由国家发改委进行的企业债预审工作，委托省级发改部门负责，国家发改委今后将做好政策指导、业务培训和资格管理工作。

8月中国官方制造业PMI为51.0，7月为50.3，预期为50.6，连续11个月位于临界点以上。 8月汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值升至50.1的荣枯线上方，为四个月高位；其中新订单分项指数升至50.5，亦创下四个月高点。

中国国务院同意建立由人民银行牵头的金融监管协调部际联席会议制度，负责货币政策与金融监管政策之间的协调等。 中国商务部22日发布消息称，国务院已于近日正式批准设立中国(上海)自由贸易试验区。

国家外汇管理局13日数据显示，二季度中国境内金融机构对境外直接投资流出14.20亿美元，流入12.85亿美元，净流出1.35亿美元；二季度境外投资者对中国境内金融机构直接投资净流入4.42亿美元。

国家统计局9日发布数据，7月份中国CPI同比上涨2.7%，1-7月平均上涨2.4%；7月份PPI同比下降2.3%，1-7月同比下降2.2%。

中国海关总署8日公布数据，7月份中国进出口总值2.19万亿元人民币，同比增长7.8。其中出口1.15万亿元，增长5.1%；进口1.04万亿元，增长10.9%；当月贸易顺差1097.7亿元，收窄29.6%。

中国央行8月2日发布第二季度货币政策执行报告表示，管理和调节好银行体系流动性，稳定预期并引导市场利率平稳运行；加强对理财、票据和同业业务发展潜在风险的监测与防范。

中国财政部日前表示，将加快推进营改增等相关税制改革，扩大个人住房房产税改革试点范围，为全面推进房地产税改革进一步积累经验。

【重点关注】

逆回购常规化 ； 央行维稳意图明显

8月为平抑短端资金利率的波动，央行加大了逆回购的投放规模，全月实现2150亿元的资金净投放。有传言8月新增外汇占款转正，且一般而言8月财政存款的上缴压力要远远弱于7月，因此资金面整体较为宽松，资金利率曲线呈现陡峭化下移的趋势。受央行锁定长期流动性的影响，市场对长端较为谨慎，长期资金利率波动幅度较小。

货币政策方面，央行目前的放短锁长的操作策略使得市场对长期资金面仍有所担忧，但经过6月的钱荒事件后，央行并不希望看到短期资金利率出现较大的涨幅，因此下半年短端资金利率的中枢将抬升，但不会再出现类似6月大幅飙升的局面。7月的各项宏观数据显示经济已企稳，这使得在基本面转好的前提下央行的货币政策短期内难以出现放松的可能，周小川也曾表示，下半年将继续执行稳健的货币政策，适时进行微调，但不会有大幅调整，因此我们判断下半年货币政策依旧维持中性的格局，但为了防止资金利率大幅波动，央行仍将灵活运用公开市场操作维持短期流动性的稳定。 ；

尽管8月底资金面整体宽松，但我们对9月仍维持谨慎，资金面不确定因素主要有两点：

第一，新增外汇占款是否转正。近期有传言8月的新增外汇占款已开始转正，尽管QE退出依然使得热钱源源不断流出我国，但9月PMI新出口订单分项数据和前期的7月出口数据均出现回升，经常项下外汇有加速流入趋势，且6、7两月FDI增速迅猛，因此8月新增外汇占款的降幅将有所收窄，但不排除转正的可能；

第二，中秋和国庆假期对银行备付金的冲击力度的大小暂不能完全确定，且9月机构也将迎来季末考核。

总体而言，9月初或是流动性最宽松的时点，随着下半月存准补缴、考核和节日备付等压力影响下，资金利率的波动幅度将会加大，但由于银行本身对此有所预期，且央行也将会加大对资金面的监控，继续采用公开市场操作平抑资金利率的波动，因此我们仍认为9月下旬将不会出现类似6月的钱荒事件。