短期引导放缓 长期存款利率市场化成主导

秦新锋 中国金融信息网人民币频道特约专栏分析师

一.一周要闻速览

本周国务院下发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》，未来由“信息消费”带动的电子商务、娱乐游戏以及物流运输等，或将替代基建和房地产成为拉动内需的热点。光大证券自动交易算法设计失误，股市波动性被放大（请参考专栏文章“都是电脑惹的祸--从算法交易角度解读光大证券‘闪电上涨’(flash rally)事件”）。本周(8月12日当周)债市供给继续增加，口行部分新债未能招满。

二.资金面分析

本周央行继续其“锁长放短”操作，通过续做755亿三年期央票和7天、14天逆回购操作，实现净投放475亿元。其中14天的逆回购利率与上周持平，显示央行或认为短端调整水平趋近合理。本周资金面波澜不惊，波动率处于低位。鉴于央行放缓短期资金价格引导，我们预计下周（8月19日当周）资金面紧张是大概率事件。

三.国债期限结构分析

本周国债各期限收益率上涨明显，收益率长端的大幅上涨表明，当前债市主导已非资金面因素，市场对长期存款利率市场化的担忧或为主导因素。在上周的研报中我们判断，“央行‘锁长放短’主旨是释放短期流动性，从而较为温和地限制金融机构期限错配，驱动金融机构进一步降杠杆，为未来利率市场化创造良好环境”。本周债市的反应印证了我们之前的预判。

本周国债收益率曲线的长端（3年期至10年期）水平因子在周三时达到新的高位（与2011年9月末水平一致），周四周五在此水平小范围波动。在目前资金面以及经济基本面均不构成消极影响的条件下，我们判断收益率曲线或已发生结构性改变。长期存款利率市场化所带来的国债收益率与存款利率趋同，将影响未来债市长端走向。我们预计下周长端在本周五水平附近波动（左图）。

本周国债收益率曲线的中端（1年期至3年期）水平因子受到长端牵引，超越钱荒时刻的历史高位，达到过去两年的高位。相对于收益率曲线长端，中端曲线的斜率处于历史低位。随着长端收益率升高的传导，我们预计下周中端国债收益率继续上升是大概率事件，同时中端曲线进一步平坦化。

本周国债收益率曲线的短端（1年期以下）水平因子同样受到长端牵引向上，但没有中长端涨幅明显。短端斜率水平有进一步平坦化的趋势，我们预计下周收益率曲线的短端或将继续上升。

综上所述，由于部分股份制银行上调中长期存款利率，显示央行对长期存款利率市场化的速度在加快，中长期存款利率的抬升驱使国债收益率长端上升。

本周收益曲线整体上升，长端的上升带动中短端的上升。从收益率曲线的斜率变化来看，长端的传导仍将继续在短端施力。我们预计下周长端在本周末水平附近波动，中短端或将进一步平坦化上升。

(作者系青岛农商银行债券交易员)

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