央行“海陆空”演习 资金忧虑发酵

对于市场流动性管理，央行仍在延续全方位的精确调控，此举也被市场人士理解为“中国版的扭曲操作”—续发3年期央票锁定长端流动性，而以短期逆回购调节利率；不对冲公开市场到期资金，又源源不断地向一级市场提供新债供给；机构稽查风暴继续深入，不断有机构“上榜”。

多位业内人士指出，央行“海陆空”全方位演习，长期来看有利于债券市场稳健发展，有助于纠偏市场的流动性预期。但近期债市现券交易量一度萎缩掉9成，新债招标利率不断飙高，又令市场头痛不已。

真实交割大幅缩水

上海国际货币经纪公司的市场日报显示，近期市场交投异常清淡，抛盘重，买盘观望，导致收益率明显上行。无论是央票、国债、金融债，还是短期融资券、中期票据或企业债，大都是交投疲软。

广发银行资深交易员颜岩告诉记者，前期延续至今的各项市场整顿新规，使得债市“代持”、“倒量”等灰色地带消失，很大程度上收敛了市场总成交规模。颜岩表示，中债登每月定期公布的交割量数据并无法区分真实成交与虚假成交。

除了二级市场的萎靡不振外，近期新债招标利率也不断攀升，认购倍数低下。本周二总共5个品种的国开“福娃债”参考收益率均大幅走高，1、3、5、7、10年期限品种利率均在4%以上，最高者到了4.69%。当日两期10年及20年期的铁道债利率，分别飙高至5.10%和5.35%。

“一级市场利率比6月份钱荒时还要高，主要原因在于国有大行的参与意愿骤降，流动性预期并不乐观。”华东某券商交易员介绍。

南京银行金融市场部最新的固定收益报告指出，收益率走高而配置盘不愿跟进，其根源在于银行资产结构调整尚未到位，监管政策使得同业资产陆续向表内转移。而对于流动性的担忧，也加剧了金融机构提高超额备付率的动作。

国债利率“脱轨”

市场对于流动性担忧最显著的体现，还在于“零风险”国债利率的不断升高。对此，金元证券固定收益部副总经理王晶认为，这其实折射出央行组合拳之下，银行机构对利率市场化冲击的担忧。

王晶认为，我国长期以来的法定存款利率偏低，一定程度上“惯养”了银行的惰性。以目前的活期储蓄利率0.35%、1年期定存利率3.00%与1年期贷款利率6.00%做对比，其相对较低的负债成本营造了300-500个基点的利差，对于国债收益率的要求自然也不高。相比之下，目前美国5年期车贷利率约为2.4%，1年期联邦储蓄利率约为0.5%，商业银行利差尚不足200个基点。

“近期数家银行抬高中长期限定存利率，在表明利率市场化大趋势的同时，也隐含了提升国债收益率的诉求。”王晶指出。

国盛证券研究所所长、首席经济学家周明剑表示，我国目前仍存在的资源配置不合理，会加重资金效率低下运行，流动性预期紧张将成为常态。

资金价格“假摔”

资金面的担忧正在向深层次发酵，这其中，央行“指挥棒”的不够明晰，也造成了某种程度的市场价格信号混乱。

继此前《二季度货币政策执行报告》中披露的两期3年央票续作之后，央行周二再度公布了最近一次3年期央票的续发操作结果，755亿元发行规模，利率为3.50%。市场人士认为，与此前的滞后公布相比，这无疑是一个进步，但规模与利率的直接公开，似乎也预示了对市场的“警示”。

不过，当天央行公开市场的7天期逆回购利率3.90%却又令市场一头雾水。尽管较前一次操作利率4.00%小幅走低，但却明显高于当日的质押式回购利率3.73%。结合市场所认为的“中国版扭曲操作”思路来看，锁定长端释放短端，意在促进短期限资金利率下行，可现实却又出现了偏差。

分析人士称，3年期央票续发利率较低或具有惩罚性质。而7天逆回购利率3.90%或许正是央行的心理“底线”，这无疑增添了机构未来的流动性担忧。

交易员透露，昨日市场报价开盘迟迟无法成行，机构越来越难以捉摸央行的心思，最终在前一日隔夜价格基础上加20基点匆匆了事。

截至昨日收盘，质押式回购利率几乎全线上行，除隔夜利率外，7天利率走高至3.88%，1个月利率为4.56%左右。不过据交易员反映，资金本身并不紧张，只是预期不太妙。（朱凯）

（证券时报 朱凯）