资金利率下行遇阻 公开市场等待重启时机

周一，央行网站公开市场业务信息披露窗口仍未更新，意味着央票发行周二将继续暂停。市场人士指出，央行公开市场若要结束“零操作”，尚需货币市场利率继续下行和市场预期继续改善的配合。而目前来看，7月份资金面正负因素交织，资金价格进一步下行可能要等到跨月以后。

央票发行继续暂停

进入7月以来，银行间市场资金面较6月明显缓解，隔夜及7天质押式回购利率已分别回落至3.3%和3.8%附近，远低于6月份6.64%和6.92%的均值。与此同时，本周公开市场到期资金量增至1600亿元，创下最近5周来的新高。

伴随资金面放松，且到期流动性增多，市场对于央行重启公开市场回笼操作的猜测也在升温。不过，央行并未在周一公布新的央票发行公告。中信证券认为，在货币市场利率没有进一步下行的情况下，公开市场一级交易商需求仍不足，而且当前央行回笼的需求并不急迫，预计公开市场延续零操作的可能性较大。

可以说，资金价格高企构成了当前央行公开市场操作“正常化”的最大障碍。尽管相比6月份高点，目前货币市场利率回落已经比较明显，但是绝对水平仍然偏高。本周一的银行间质押式回购市场上，隔夜回购加权利率稳定在3.29%，基准的7天回购利率持平在3.81%，比5月份的均值分别高出约35BP和25BP；跨月的21天和1个月回购利率则分别较上周五出现10BP、40BP的上涨。

资金利率下行暂时受阻

周一(15日)是法定准备金清算日，考虑到季度初理财资金出表，当日应该有不少的准备金退款。如此背景下，资金利率仍稳中有升，至少反映出市场交易情绪依旧偏谨慎。中信证券等机构报告指出，7月中下旬资金面正负因素交织，货币市场利率缺乏进一步下行的动力。

今后两三周有利于资金面的因素主要包括，15日和25日准备金退款，以及本周公开市场到期资金较多。但同时，不利因素也不少。首先，财政存款季初月份上缴规模较大，且上缴主要集中在本月中下旬；其次，人民币汇率持续震荡，预计新增外汇占款规模较低；第三，四大行股票分红自7月12日陆续开始进行，分红总规模在2500亿元左右，其中大约1500亿元为A股分红。

包括中信证券、国泰君安等在内的主流机构认为，7月余下时间资金价格进一步下行的动力较小，银行间7天回购利率将维持在3.5%-4.0%。

重启操作或在八月

一些市场机构认为，资金价格中枢不会持续处于高位。进入8月之后，资金面冲击相对较少，预计届时7天回购利率将进一步下行至3.0-3.5%附近，从而将扫清央行重启公开市场操作的障碍。

央行有关部门负责人上周日接受采访时表示，当前银行体系流动性是充裕的，6月末金融机构超额准备金率为2.1%，超额准备金余额达到2万亿元，而通常保持在1万亿元左右就比较充足。

按照2.1%的超储率水平来看，目前银行体系流动性总体情况比5月份还要好，资金价格中枢理应进一步下行。有交易员表示，目前回购利率下行遇阻，主要还是因为出于预防公开市场操作重启以及财税缴款、国企分红等不利因素的目的，机构主动提升了资金备付规模，从而导致市场有效货币供应有限。但该市场人士同时表示，进入8月份后，财政存款增长将大幅减少，且公开市场到期资金较多，预计货币市场利率将会重启下行，7天回购利率或将至3%-3.5%区间，届时央行重启正回购或央票发行的市场阻力也将明显下降。(记者张勤峰)