“钱荒”最盛国债期货获批 利率市场化加速

对敏锐的市场参与者来说，国债期货获批的消息早已不是什么秘密，两周前，他们已经开始利用不对称的信息逐利。

6月21日国债期货已经获批，这一消息，当天被部分市场人士所利用，当天国债ETF出现了罕见的溢价交易，此后数天，国债ETF溢价的现象曾反复出现。

在此前一天，银行间市场爆发的“钱荒”风波，达到了顶峰，隔夜拆借利率(Shibor隔夜利率)达到了惊人的13.444%。

7月1日，一位早就得知获批消息的金融机构人士指出，国债期货获批是6月21日国债ETF市场价格出现波动的最重要原因。

而国债期货的获批时间也颇值得玩味。此前，Shibor隔夜利率一直以来被认为是未来利率市场化的基准利率，但是由于钱荒事件的爆发，Shibor利率的稳定性开始被市场质疑，而国债期货的出现，可能会为监管层和市场增加一种选择。

获批时点的奥妙

6月21日，一位基金行业人士曾表示，该机构已经从特殊渠道获悉，国债期货已然获批。同时该人士提示腾讯财经，国债ETF出现了溢价。

6月21日11点之后，国债ETF的市场价格开始迅速拉升，11点14分许，国债期货ETF出现了罕见的溢价，溢价的状态在下午13点09分时，才被套利资金抹平。国债ETF上一次出现溢价还要追溯到4月16日。

在国债期货获批的前一天，Shibor隔夜利率达到了13.444%的历史峰值，银行间市场的流动性紧缩令市场愁云密布。当时大部分银行间市场的交易员，并不清楚流动性紧缩将持续到何时，不确定性加重了市场的恐慌情绪，所有人都没有预料到，央行会放任Shibor利率出现如此巨大的波动。

美银美林大中华区首席经济学家陆挺表示，央行对银行间短期拆借利率有绝对的控制权，所以Shibor不同于其他利率或汇率，是央行在将来利率市场化的情况下最有效的调控工具，所以不应随意操纵。构建Shibor为基准利率应是金融改革的核心之一。

实际上由于此轮钱荒中，Shibor利率的不稳定性，市场已经开始质疑Shibor作为未来基准利率的能力。陆挺指出，近年央行已经在培植Shibor成为基准利率方面做了大量的工作，但这几周可谓功亏一篑。

而此时国债期货的出现，令人有了新的遐想。在刚刚结束的陆家嘴论坛上，中国金融期货交易所总经理张慎峰，在面对一家券商的问询时，没有明确未来利率市场化后基准利率的品种。

利率市场化加速

实际上，监管层对国债期货作为基准利率有着另外的忧虑。早在18年前，国债期货曾经是市场的活跃品种。

但是1995年“3·27国债期货事件”的爆发，令中国国债期货的发展进程戛然而止。事件最终以万国、申万合并、一代金融教父管金生锒铛入狱告终。

直到2012年，中国金融期货交易所国债期货仿真交易联网测试启动，国债期货重启被提上议程。

如今，监管层似乎认为，国债期货推出的时间已经成熟。张慎峰在陆家嘴论坛上称，从国际经验看，国债期货的推出和利率市场化是互为条件手段和目的的关系。美国开展市场化，进行市场化改革，大致是进行到中途阶段，即7、8年的时间，推出了国债期货。此后国债期货发挥了一个非常好的助推作用，相互促进，进行了5到7年的时间，最终完成利率市场化。日本情况与美国类似。中国利率市场化的推动改革已经进展到除了基准利率，其他的几种利率都已经放开了，所以也已经达到了中期，国债期货的推出恰逢其时，既借助了先期已经开展的行之有效的利率市场化的改革，也大大将加速利率市场化改革的进程，可在较短的时间内完成利率市场化这个任务。

张慎峰指出，目前国债期货的周边环境、条件和原来历史上曾经出现“3·27”国债事件的市场条件，已经发生了很大的变化，这个变化可以用翻天覆地来概括。因此国债期货在未来推动利率市场化改革当中，应当发挥一个非常好的促进作用。

招商证券首席分析师罗毅表示，国债期货在风险可控的基准上，可以实现真正的无风险利率定价，对各种金融模型都很重要。现在的金融模型都拿银行间利率或者储蓄式国债的利率来定价，都没法真正反应无风险利率。

目前国债期货虽然获批，但真正推出的时间尚未确定。张慎峰在2013年陆家嘴论坛间隙表示，“国债期货的推出目前已处于紧张筹备的环节，差不多可以年底前推出。”(闫铮)