人民币升值逐渐趋顶 汇率双向波动将更明显（2）

升值的两大原因

人民币不断升值，首先源于各国竞相开展的大规模量化宽松政策。去年下半年开始，全球主要经济体纷纷降息以刺激经济。目前全球主要币种大多维持低利率，很多币种处于接近于0的低利率。而目前中国一年期基准利率超过3%，高于美日欧等国的可比利率水平，导致企业和居民结汇意愿再次增强，境内外正利差刺激套利资本流入国内。

尤其是近来日本政府提供无限量的流动性，套利资金可以获取低息的日元，然后去换成高息的人民币，借助香港的离岸人民币市场上离岸与在岸人民币汇率差以及利率差完成无风险套利。具体来说，投资者可以在香港将日元兑换成离岸人民币，再通过跨境贸易人民币结算方式将人民币转入境内，以此套取境内3%人民币存款利率与日元零利率间的利差。与此同时，得到的外币贷款再用来购买银行的理财工具或利用远期信用证质押融资等套利手段。

可以说，从资本金融项目到贸易项目，套利方式种类繁多。

此外，2013年上半年，中美之间关于汇率问题的高层探讨涉及多个平台，包括G20财长会议美国国会汇率报告以及美国政要访华等。7月，中美双方还将迎来“第五轮战略与经济对话”，这些因素都可能是推动市场对人民币升值的强烈预期。

在全球各大新兴市场国家争相采取货币贬值的背景下，中国人民银行行长周小川在上海举行的国际货币会议2013年年会上称，国家相关部门已关注到热钱流动，并且已在进行检测，但中国不会通过竞争性的货币贬值，来提高自己国内的竞争力。如果人民币贬值，无疑会加速资金的撤离，并加快贬值，形成恶性循环，进而影响人民币的国际化，这可能是决策层不愿意看到的一幕。

人民币升值逐渐趋顶

国家外汇管理局日前发布的《关于加强外汇资金流入管理有关问题的通知》在6月底即将实施，迫于外币纳入贷存比考核的压力，一些银行可能已经提前开始买入美元头寸以求达标，这或许是近期美元买盘力量增大的主要原因，也可能在一定程度上加剧了银行间资金面紧张状况。6月份下半月，预计人民币即期汇率将发生明显波动，短线回落概率较大且振幅拉宽。但只要中间价继续保持强势，那么只要“20号文”影响被消化，即期汇率会再次步入升值通道。

总之，目前要对未来走势转折点的时机作出准确预判并不容易。6、7月间，中美之间有一系列互动，这可能是扭转人民币汇率走势的最佳时机。但上述的国际议程全部结束，人民币会否如预期般走贬，依然有待观察。可以确定的是，当前人民币继续升值已经弊大于利。从经济基本面、国际议程以及企业感受等方面看，人民币汇率双向波动的时机已经成熟。从中长期看，人民币汇率目前的持续升值超乎市场预期，中国经济基本面不支持人民币持续大幅升值。

可以预期，随着未来热钱流动转向和国内外经济发生变化，人民币升值逐渐趋顶，人民银行可能在不久的将来继续扩大人民币日均的上下波幅，未来的人民币汇率走势将呈现更为明显的双向波动。