人民币升值逐渐趋顶 汇率双向波动将更明显

外交学院国际经济学院邓鑫 

在各国货币竞相贬值的背景下，人民币汇率走出一波罕见的涨势。根据国家外汇管理局的数据显示，从4月1日至6月17日的48个交易日中，人民币对美元中间价22次创出了2005年汇改以来新高。6月17日，人民币对美元汇率中间价报6.1598，较前一交易日继续上涨9个基点，首次升破6.16关口，再创汇改以来新高。

惊人的升值速度

6月份以来，人民币已经五次创新高。按照2012年末人民币对美元汇率中间价为6.2855来计算，截至6月17日，今年人民币对美元中间价累计升值幅度达到2%，而2012年全年不过1.03%。值得注意的是，自5月底以来，在人民币兑美元汇率中间价维持强势的情况下，人民币即期汇率暂停了之前迅猛升值的势头，转为小幅回落并且迅速向中间价靠拢。与此同时，外资投行再度唱空中国，使得金融市场短期承压。

今年以来，人民币并不只是对美元升值。伴随着日本央行大规模量化宽松，人民币对日元升值幅度更是惊人，人民币自去年9月以来，对日元的升值幅度高达30%。再加上今年美元比较强势，美元对其他主要币种也在升值，今年年初到5月末，美元指数曾一度上涨了4.8%，进入6月，美元指数低位整理，由于市场密切关注即将召开的美国联邦储备委员会会议，希望该会议能够透露美国未来几个月货币政策的方向。总之，在强势的美元和更加强势的人民币双重推动下，人民币有效汇率在持续上升。若综合考虑对全球主要币种而言，人民币升值的幅度更大。

按照国际清算银行（BIS）在6月18日发布的最新数据，5月人民币实际有效汇率指数月率上涨2.07%，至109.72，创下1994年该数据公布来的新高。同时，5月人民币名义有效汇率指数月率上扬0.88%，至106.06，也创下2009年4月以来新高。人民币的坚挺超乎市场与企业的预期。

与现实基础的背离

实际上，本轮人民币汇率走强始于去年9月。值得关注的是，本轮升值伴随着大规模的跨境资本流入，尤其是热钱所致，且与我国当前经济基本面出现了明显的背离。

根据外管局的数据，今年外汇占款五个月连续增长，1-4月，金融机构外汇占款增量达15097.41亿元，月均增量约3774亿元，而去年全年金融机构外汇占款新增总额仅为4946.47亿元，今年前四个月已达到2012年全年的3倍。然而，5月外汇占款增加人民币仅668.62亿元，增长势头大幅放缓，较4月份2943.54亿元的新增量大幅降低了77%。这主要是因为国家外汇管理局在5月出台了针对异常结售汇的办法以及对虚假贸易进行打击，使得境外资金流入规模明显受到影响。

从宏观经济数据看，我国今年前五个月贸易顺差仅1月和5月份同比上升，其他三个月同比均出现了较大幅度的下滑。尤其是5月进出口增速大为下降，5月份出口较上年同期增长1%，远低于4月份增速14.7%。远远低于市场预期水平。

同时，今年一季度GDP增速7.7%，比去年四季度下滑。一季度全国有21个省区市的GDP增速低于去年同期，占比达67%，显示我国经济回升动力仍然偏弱。此外，一季度我国除出口增长较明显外，消费、投资增速均处于近年较低水平。国家统计局最新发布的1-4月工业增加值和社会消费品零售总额增速也低于市场预期。为此，近期不少市场分析机构下调了今年中国经济的增长预期，但仍略高于今年年初国家预定的7.5%的GDP增速目标。相比之下，美国今年一季度GDP增速2.5%比去年四季度有所增长。

目前，中国陷入了“本币升值—跨境资本流入—本币升值”的循环，并导致中国宏观经济面临极大困境。在经济放缓的背景下，人民币的快速升值未见得是一件好事。尤其在汇率已进入均衡区间后，这种背离经济基本面的升值，正对中国的出口产业构成显著的冲击。人民币升值对中国外贸企业的影响尤甚，企业出口签约和利润都受到较大的负面影响。中国商务部的调查显示，人民币每升值1%，棉纺织、毛纺织、服装行业的利润率将下降3.19%、2.27%和6.18%。