资金回美未成规模 流动性中期风险有限

邓二勇:“我们对国内下半年的经济相对悲观，如果热钱出现外流并叠加经济下滑，则我们相信央行会适时作出一些调整，但下半年流动性相对趋紧仍是大概率事件。”

——长江证券首席策略分析师 2012年金牛分析师投资策略方向第三名

姜超:“短期内央行政策存在偏紧的风险，但从PPI持续为负来看，国内经济已出现了结构性通缩的现象，因而偏紧政策将加大经济下滑的概率，通胀和流动性紧缩的中期风险有限。”

——海通证券首席宏观分析师 2012年金牛分析师宏观经济领域第二名

近日伯南克释放的QE退出预期，在全球资本市场激起了“千层浪”:日经225指数持续暴跌，10个交易日就回调了16%以上。长江证券首席策略分析师邓二勇表示，何时退出QE将考验美联储的智慧，资金回流美国叠加经济下滑，将使得下半年国内流动性面临收紧的局面。海通证券首席宏观分析师姜超则表示，国内经济已出现了结构性通缩的现象，偏紧的政策将加大经济下滑的概率，不过通胀和流动性紧缩的中期风险有限。

QE退出考验智慧

资金回美未成规模

中国证券报:日前，美联储逐步释放QE退出的预期，全球资本市场也普遍遭遇了不同级别的“地震”冲击，请问两位怎么看待美联储宽松政策的退出?时点的选择有何讲究?全球流动性又会演变成何种格局?

邓二勇:目前美联储正在陷入宽松政策退出的两难境地。一方面，QE存在的必要性确实在逐渐弱化，但经济的稳步复苏仍需要一定的过渡期；另一方面，QE带来的成本和危害不容忽视，QE不仅导致债券投资者的收益减少，长期施行还将引起资产泡沫，甚至是金融风险。因此，何时退出QE将考验美联储的智慧。如果下半年美国劳动力市场能够继续改善，失业率能下降到7%以下，则经济的内生性动力将增加，进而将促使美联储退出QE。届时美国资产将具有吸引力，美元升值的态势将进一步确立，全球资本可能会流向美国。

姜超:美国经验表明，降低杠杆率的最佳方式是通过较高的经济增长来动态消化，因而观察美联储是否退出QE的核心指标是就业、利率和通胀情况。目前美国的通胀率还处于历史低位，同时乐观情况下失业率降至6.5%以下至少需要半年以上的时间，而近期美国10年期国债利率已接近2.2%，比前期低点上升了50bp，这些均增加了量宽退出的难度。接下来，美联储将在6月、9月、12月召开新闻发布会，我们判断6月美联储不会宣布退出QE，9月及12月则成为量宽政策退出的窗口。而未来即便QE退出，也将是渐进式的，首先降低购买资产的规模，毕竟美联储仍有动力维持低利率以确保复苏持续。

全球流动性方面，近期美国国债利率接连上升，热钱出现回流美国的迹象；应该说，日本股市下跌、新兴市场资金流出或均与此有关。但我们认为，美联储现阶段的政策仍以稳为主，利率短期内不会趋势性的上升，因而资金尚不会大规模回流美国。