人民币观察第8期：为什么受伤的总是新兴市场？

新兴市场：为什么受伤的总是你？

过去几个月，随着大量国际资本从新兴市场国家疯狂逃离，其金融市场受到全面打击。这与1997年不无相似之处，亚洲金融危机警报重新拉响。不过，目前新兴市场不仅成本优势明显，而且其风险意识和货币政策较十五年前已有明显改善。大多国家有高额外汇储备足以抵御资金外流的风险，十五年前的金融危机不会重现。而在新兴市场货币这一轮疯狂贬值过程中，人民币兑美元汇率却依然坚如磐石。

新兴市场究竟怎么了？

5月1日以来美元兑主要货币涨跌幅。新兴市场货币的表现各不相同，最差的是巴西雷亚尔。新兴市场货币走弱的同时，发达市场的货币走强。这期间瑞士法郎、英镑和欧元对美元都在上涨。

随着越来越多的资金流出新兴市场，该地区资本市场遭到全面抛售，而作为重灾区的印度也遭受异常严重的冲击。印度卢比上周跌至1美元对65卢比的历史新低，国债收益率则触及五年新高。除印度外，在资金大举流出新兴市场的热潮下，马来西亚林吉特兑美元也创出3年新低。泰国泰铢自4月19日来对美元下跌了近11%。此外，韩国、新加坡等新兴市场国家的货币市场也都遭遇到大幅下挫。

除亚洲外，巴西和南非也陷入绝境。巴西央行上周宣布一项汇率干预计划，拟在年底前向外汇市场至少注入600亿美元，这一大胆举措旨在支持本币雷亚尔，雷亚尔此前跌至近五年低点。南非南特对美元下跌了20%。

“金砖之父”要亲手毁掉自己创立的概念。“金砖四国”概念的创始人、时任高盛集团首席经济学家的吉姆•奥尼尔表示，“如果我还能更改这个概念，只会留下中国一个国家。”

甚至有一些经济学家甚至警告亚洲金融危机“幽灵”重现。不过，目前亚太区维持金融稳定已变得更为重要。但因为亚洲地区政府和企业的外部债务负担已较1997年时大大减少，而且各国也有充足的外汇储备。目前的状态也只是隐现危机先兆，如果调控措施得当，不会爆发全面性的金融危机。

为什么受伤的总是新兴市场？

史无前例的金融危机，令美联储动用了量化宽松货币政策，廉价的美元大举进入新兴市场攫取高额回报。随后，欧元区、日本等发达经济体纷纷效仿。由此带来的“热钱”涌入和本币升值压力，使得更多新兴经济体不得不跟风降息或是采取汇市干预措施。

而现在到了这一流动性盛宴行将收场的阶段，美联储宽松货币政策可能退出的预期，令全球资本的流向发生了根本性的改变。一旦廉价美元不复存在，资本又开始大举从新兴市场中撤出，此时，新兴市场国家便开始面临资产价格重新估值、去泡沫化的过程。

以印度为例，根据印度财政部公布的数据显示，印度自2004年起，经常账户便持续表现为赤字，且赤字额呈不断扩大趋势，今年第一季度印度的经常账户赤字总额达到181亿美元，这在外汇市场上便会表现为对外币的过度需求和对本币的需求不足，巨额的经常账户赤字，自然无法支撑一国货币走强。

另一大问题经济从此前的高速增长迅速滑落至低速增长。经济增长放缓令外国投资者对印度的信心受挫，也加剧了资本的进一步外流。

如果美元“一币独大”的地位不发生根本性改变，未来新兴市场将依然会被美国经济政策所左右，建立一个多元化的国际货币体系，弱化美元的强势地位，是从根本上减弱外部因素对新兴市场影响的解决方案。

人民币为何独善其身？

中国在这一轮新兴市场货币汇率暴跌中能够独善其身，对美元依然保持升势，最坚强的后盾便是中国经济的有力支撑以及经常项目维持盈余，且外贸形势也出现气温回升态势。

此外，人民币没并有受到资本撤离带来的强大冲击还有赖于人民币没有加入竞争性贬值的行列。人民币兑美元汇率过高或过低均不利于中国经济发展，人民币汇率需要维持在合理与稳定的水平之上。

而随着中国上海自由贸易试验区的方案的通过，实现人民币的资本项下可兑换无疑是最大的焦点。在人民币国际化和可兑换诱人的前景背后，也隐藏着风险。1997年东南亚金融危机表明，资本项下的本币自由兑换和资本流动，有可能会吸引关注短期投机收益的国际游资迅速进入和退出某些国家的资本市场和实体经济，给其带来重大的冲击乃至灾难性的打击。

风险并不能阻碍改革，改革所带来的风险，成立自由贸易区就是希望以试验区的方式，把风险控制在可控范围内，控制在自由贸易区内，以避免对整体经济产生不必要的冲击和影响。