新华财经北京8月20日电（翟卓 胡辰）人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%，均与上个月持平。截至本期，LPR改革已正式满两周年，并在近16个月连续“按兵不动”。
分析认为，在MLF利率保持不变以及银行负债端依旧承压的大背景下，本月LPR继续持平符合预期，后续仍有下行可能。但无论LPR报价是否调整以及何时调整，都与为实体经济降成本并不相悖，未来针对中小企业以及困难行业的“结构性”宽信用或仍在路上。同时，政策还需疏通资金堵点，让流动性不面临“无用武之地”的窘境。
LPR连续16个月“躺平”不改实际贷款利率下行趋势
自2019年8月20日新版LPR报价首次公布起，贷款市场报价利率改革已正式满两周年时间。回顾首期报价，1年期品种为4.25%，5年期以上品种为4.85%。
随后，1年期LPR分别于2019年9月、11月以及2020年2月、4月出现4次下调，5年期以上LPR于2019年11月以及2020年2月、4月出现3次下调，且两品种每次下行幅度均为5个基点。
但自去年5月至今的16个月内，LPR则开启“按兵不动”模式，1年期品种维持在3.85%，5年期以上为4.65%。而每每持平的背后，似乎也都与两大因素紧密相关，即MLF利率保持不变以及银行负债端成本依旧承压。
以本月为例，8月16日央行对7000亿元到期MLF进行小幅缩量续做，中标利率为2.95%，保持了自去年4月以来的状态不变，也与LPR开始“躺平”的时间相吻合。“作为政策利率的MLF利率是LPR的‘锚’，MLF利率保持不变，预示着LPR大概率保持不变” ，中国民生银行首席研究员温彬说。
而从银行负债端来看，LPR改革落地不久便遇到新冠肺炎疫情，在整体经济增速放缓以及减费让利等多重因素影响下，银行负债端成本持续承压。光大证券首席分析师王一峰指出，基于商业化原则，商业银行缺乏主动下调LPR报价的动力。
但在本月MLF利率不变已是明牌的情况下，市场仍对LPR下调存在预期，其背后的主要原因或在于央行7月的“意外”降准。部分业内人士认为，随着降准以及压降存款成本的政策效果持续积累，即使MLF利率不变，也不能排除8月或后续LPR下降的可能性。
展望后续，东方金诚首席宏观分析师王青预计，虽然年内MLF利率下调的可能性不大，但这并不意味着LPR报价也会一直保持不动。伴随着出口动能减弱以及PPI与CPI的“剪刀差”大概率持续，四季度央行或再实施一次全面降准，并带动1年期LPR报价下调5个基点。
不过综合来看，无论LPR报价是否调整以及何时调整，都与为实体经济降成本并不相悖。人民银行数据显示，2021年前6个月，贷款加权平均利率为5.07%，较上年同期下降0.07个百分点。其中，6月新发放贷款加权平均利率、一般贷款加权平均利率、企业贷款加权平均利率均创出新低。
光大证券固定收益首席分析师张旭表示，实际贷款利率可以分解为三个部分：MLF利率、加点幅度、实际贷款利率与LPR之间的利差。三个部分中任一部分下降都可以起到降低实体经济融资成本的作用，并不完全依赖于MLF利率或LPR的下降。
据光大证券测算，在2019年6月至今年6月的2年时间里，MLF利率累计降低35BP，加点幅度下降11BP，一般贷款加权平均利率与LPR之间的利差降低28BP。“也就是说，贷款实际利率的下降有约4成由利差的降低所贡献。且LPR的降幅高于MLF降幅，实际贷款利率的降幅高于LPR，体现出货币政策向贷款市场的传导是高效的。” 张旭说。
实体端融资需求减弱 供给端“宽信用”也要疏通堵点
日前疫情反复、极端天气以及出口放缓等让实体经济在恢复过程中再度承压，再结合不及预期的7月金融数据以及一度达到0.41%的1M期国股银票转贴现利率（创近年来新低）来看，当前实体融资需求仍然偏弱，票据和非银贷款冲量成为7月社融的主要贡献。
有业内人士戏称，“但当下银行是想贷的业务没有额度（房产按揭），不想贷的业务找不到抵押物（企业信用贷）。”
而在实体融资需求偏弱的同时，监管层对于房地产和城投等领域的管控力度也不曾放松，信用“收缩”是否还远未结束？
分析人士认为，其实，当前我国信用结构呈分化态势，针对地方隐性债务、地产行业将继续结构性“收紧”，而对于中小企业和困难行业的“输出”也将持续提升。
具体来看，人民银行在日前召开的下半年工作会议上提出，要“引导金融机构加大对小微企业、‘三农’、制造业等重点领域和薄弱环节支持力度。”7月30日召开的政治局会议也强调，“稳健的货币政策要保持流动性合理充裕，助力中小企业和困难行业持续恢复”。
中信证券明明表示，当前，中小企业面临的困难之一是上游大宗商品涨价导致的生产经营成本抬升、利润率受到侵蚀。后续，央行或将针对中小企业和困难行业，加大首贷、信用贷支持力度，促进商业银行加快形成敢贷、愿贷、能贷、会贷的长效机制，加强对于大型商业银行普惠小微企业贷款增长的要求。
展望未来，经济学家任泽平预计，货币与信用组合将逐步从“稳货币、结构性紧信用”转向“稳货币、稳信用”格局，下半年到明年上半年有望重启宽松。具体来看，在量的层面，随着下半年MLF到期量增加、政府债发行放量以及防风险力度加强，央行或继续依赖数量型宽松工具，并沿用降准、再贷款、再贴现、直达实体经济政策工具等方式向实体经济注入流动性。
而在价的层面，“短期内政策利率变动的概率不高，央行将以深化LPR改革、推进利率市场化、降费让利等举措，推动实体融资成本下行，而随着碳排放支持工具等定向工具的创设和落地，定向降息还有空间。” 任泽平说。
值得注意的是，“宽信用”的长路或也并非一片坦途。中金公司固定收益首席分析师陈健恒表示，相比于鼓励金融机构敢贷、愿贷，更重要的是如何激发实体的真实融资需求。“如果融资需求没有起色，即便是央行给出了信贷支撑，这些流动性也会面临“无用武之地”的窘境，反而会带来票据冲量、非银贷款高增。”
编辑：刘润榕
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