管涛 中国金融四十人论坛高级研究员
当前，我国面临资本外流、储备下降、汇率调整的压力。然而，1994年汇率并轨和1998-2000年亚洲金融危机期间，我们曾经面临类似的挑战，最终圆满完成了“汇率稳定、储备增加”的任务。认真学习借鉴这两次货币保卫战成功的经验，有助于我们进一步坚定汇改必胜的信念。
前两次货币保卫战的胜利于今天是一笔宝贵的财富
1994年汇率并轨和1998-2000年亚洲金融危机期间，战胜人民币汇率贬值压力的成功经历，从不同角度提供了正反两方面的经验。
一是“攻”与“守”的阶段不同
1994年“稳汇率”是从无到有，不但要阻断人民币贬值螺旋，还要增加外汇储备，以及推进人民币经常项目有条件可兑换。
1998年“稳汇率”却是要守住人民币汇率不跌，守住外汇储备不降，同时还要守住经常项目完全可兑换成果不失。
二是“主”与“次”的目标差异
1994年,“稳汇率”是外汇短缺环境下的主要矛盾，宏观调控极力配合完成“稳定汇率、增加储备”的工作任务。当时经济内外均衡目标高度一致，高利率政策既有利于抑制经济过热，也有利于支持汇率稳定。
1998年,“保增长”是主要矛盾，“稳汇率”是要给“保增长”创造有利的金融环境。低利率政策主要服务于“保增长”目标，“稳汇率”只能依赖于“强管制”手段。
三是“放”与“收”的手段差别
1994年，由于开放程度较低，除取消外汇留成与上缴是收紧管理外，汇率并轨、实行银行结售汇、建立全国统一规范的外汇市场、实现人民币经常项目有条件可兑换都属于制度红利。因此，1994年的“稳汇率”是靠改革和发展的办法来解决前进中的问题。
而到1998年时，新体制已运行多年，人民币也已实现经常项目完全可兑换，亚洲金融危机暴露了新体制的一些问题。所以，1998年“稳汇率”主要是靠加强和改进外汇管理来实现。
可以说，“8.11”汇改后所遇到的问题，在那两次都基本经历过。与当年相比，现在的明显优势在于：
一是经济体量大，抗风险能力强。2015年，经济规模分别相当于1994年和1998年的14倍和11倍。这导致，2015年资本项目逆差（含净误差与遗漏）高达为6362亿美元，绝对规模分别相当于1994年和1998年的27.0倍和25.4倍，但差额与GDP之比是-5.7%，分别仅为1994年和1998年的1.4倍和2.4倍（见图1）。
图1：中国跨境资本流动的影响（单位：亿美元；%）
资料来源：国家统计局；国家外汇管理局。
二是外汇储备多，对外偿付能力足。2015年底，外汇储备规模相当于1994年和1998年的65倍和23倍，进口支付能力是1993年和1997年的10倍和4倍。
三是政策底牌多，危机应对空间大。迄今为止，当局主要是以抛售外汇储备、宏观审慎管理等市场化手段来应对资本流出冲击，基本没有出什么新规定。当局了解市场情况、主导交易规则、掌握政策工具，远没有到山穷水尽的地步。
