北京(CNFIN.COM /XINHUA08.COM)--财政部于10月9日以2.2861%的平均招标利率发行了100亿元三个月期国债。中金公司12日最新报告预计，财政部今后将继续进行短期国债的常规发行。此举进一步为人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子铺平道路。如人民币成功加入SDR货币篮子，将显著提高SDR利率。
财政部于10月9日以2.2861%的平均招标利率发行了100亿元三个月期国债。本期国债以低于票面金额的价格贴现发行，采用多重价格招标，所发行债券于10月14日起上市交易。
中金报告指出，财政部今后将继续进行短期国债的常规发行。此举进一步为人民币加入IMF特别提款权（SDR）的货币篮子铺平道路。同时，发行三个月期国债也是加强国内金融市场建设的重要一步，对中国金融发展有深远影响。
报告指出，有效的三个月期国债市场是一货币加入SDR篮子的技术前提之一。作为一项储备资产，SDR可用于满足国际收支的现实需要，也有利率。SDR利率是为持有和使用SDR而支付利息或征收费用的基础，也是确定与SDR运行相关的其他利率的基石。SDR利率每周计算，由其构成货币具有代表性的短期货币市场利率加权平均而形成：
首先，确定构成货币的相对权重。该权重每五年进行一次调整以反映全球贸易和国际储备中货币使用情况的变化。
其次，给定权重对应了每单位SDR中各构成货币的数量。
最后，SDR利率可由构成货币数量、兑SDR汇率和参考利率的乘积加总而形成。
此外，IMF于2014年10月修改了SDR利率的计算规则，引入了一个0.05%的下限。
中金指出，现行SDR篮子中的欧元、日元、英镑和美元分别以欧元区AA及以上评级的三个月期国债、日本三个月期贴现国债、英国三个月期国债和美国三个月期国债的市场利率作为参考利率。由于人民币此前缺乏一个对应活跃的三个月期国债市场，参考利率的选择一度是其获得SDR地位的技术障碍之一。随着财政部入场发行三个月期国债，相应的技术问题自然迎刃而解。
同时，中国在市场开放和汇率改革等方面亦取得了积极进展，人民币的自身条件似乎已经达到SDR的技术标准。我们认为，人民币在即将于11月初举行五年一次的例行评估中加入SDR货币篮子的概率在七成以上。
报告指出，作为唯一有显著正利率的主要货币，人民币对货币当局的储备资产投资应具有较高吸引力，而如成功加入SDR货币篮子，它亦将显著提高SDR利率。
现行SDR货币的参考利率在近年都接近于零、甚至为负，导致SDR利率在过去一年中几乎都处于0.05%的下限水平上。在上周（10月5日~11日），SDR货币参考利率的加权平均为-0.03%，使得最终录得SDR利率0.05%。虽然实行了一系列宽松措施，中国三个月期Shibor和债券收益仍分别高于3%和2%。
相比之下，三个月期国债的发行利率也是相当之高。如果人民币在SDR货币篮子中获得约10%的权重，那么按当前利率，它的加入可推高SDR利率0.2%。而这一权重并非不合理，它只相当于当前日元或英镑的权重，也与按现行方法评估的结果一致。
中金认为，由于进一步货币宽松以支持实体经济的现实需要，中国短期利率可能面临下行压力。为避免给SDR估值带来突然较大变化、对SDR机制的平稳运行造成冲击，中国可能也有需要引导以三个月期国债利率为代表的短期利率下行。这也构成央行进一步降低基准利率、降低高企的存款准备金率的现实理由。
中金预期，央行今年年内还将降息一次、降准两次（每次50个基点）。主要依据还是基于经济疲软和通缩风险等基本面因素。即便如此，人民币与主要SDR货币间的利差在可见未来里可能依然会比较显著。
此外，中金认为，发行三个月期国债将有利于提升财政部门的流动性管理能力，减少财政行为对货币政策的冲击，也将丰富货币市场工具，有助于货币政策的有效传导。
在中国货币市场上，回购交易和同业拆借都集中在短端。更长期限、尤其三个月至一年期的交易行为很不活跃，使得相应期限的利率缺乏弹性。这或许可以解释国债收益率曲线不平滑的形态。不完备的利率曲线有碍于货币政策的有效传导，而这背后的重要原因是相应货币市场工具的缺失。期限更丰富的短期国债的发行与交易可提高货币市场利率曲线的完备性和有效性。
