资本账户有限定向开放
对国际金融历史的研究有助于我们理解货币自由兑换的本义。货币自由兑换实质上是金本位制度下纸币或信用货币发行者关于货币与黄金之间自由兑换的承诺。1922热那亚会议引入的金汇兑本位制是一种多极储备货币的有限兑换制度，布雷顿森林体系则是美元垄断储备货币地位的另一种有限兑换制度。1976年牙买加会议废除了黄金的国际货币职能，货币自由兑换在官方文件中已被“货币的自由使用”所取代。
考虑到黄金为信用货币提供坚实物质基础的本义，我们为黄金非货币化后的货币自由兑换提出了四个新内涵:币值稳定；保护私产；发行国具有强大的可贸易品生产与出口能力，可为流通中的国际货币提供实体经济的支持；境外持有人可自由使用，即该货币具有支付、结算、投资、交易的便利，同时在国际大宗商品交易中具有计价功能。
由此可见，将货币自由兑换等同于资本账户全面开放是一种误解。资本账户开放只是上述第四项内涵中的一个组成部分。从资本账户开放度的国际状况来看，美国是G7国家中资本账户管制最多、开放度最低的国家。这说明国际货币发行国必须更有效地实施资本账户的管理。在全世界都流通美元时，如果美国不对外国投资实施管理，美国人有可能在上世纪就会沦为日本人的“打工仔”。人民币自由兑换应该是资本账户日常行政管制的退出，资本账户需要以国际通行的法律和经济手段管理，在特殊时期和少数特定项目上仍可实施行政管制。
鉴于目前中国的企业和金融机构尚不具备在国内和国际间有效配置资本的能力，过快实施资本账户开放无助于人民币国际化最低目标与最高目标的实现。因此，在人民币国际化推进过程中，中国资本账户需要实施有限和定向的开放。一是通过准入前国民待遇促进金融服务业的对内和对外双向开放。二是鼓励资本输出，限制热钱流入。三是以QFII和RQFII等形式实施市场准入的资格要求仍属必要，优先考虑以货币市场和政府债券市场引入各国央行和审慎经营型金融机构是正确的。四是借鉴美国双边投资协定(BIT，本质上是资本账户有条件的定向开放)谈判的经验，根据人民币国际化的战略需要，通过双边国际货币合作协定对人民币离岸市场所在国定向实行资本市场准入，以此形成离岸市场发展与在岸市场开放之间的良性互动机制。
为了实现资本账户有限和定向开放，当前需要将国债市场从单一的政府财政预算工具中解放出来，更好发挥其金融市场基准、货币政策操作平台、人民币国际化基石及安全港功能，提高其规模、效率和流动性，优先向双边货币合作国家的央行供给作为储备资产的中国国债。另外可试点在上海、香港和新加坡同时创设人民币计价的省级政府债券市场，促进亚洲人民币计价的国际债券市场的形成，其中上海的跨境债券业务可适用香港或新加坡法律，通过香港、新加坡的制度牵引促进上海国际金融中心建设。
