美元债券发行概况
美元债券是指以美元计价的债券，但是由于很多发行人注册地并不在内地，甚至不在我国香港地区，在筛选时存在较大困难，我们以集团母公司注册地在中国内地为筛选条件，截至2015年7月，共选出410只美元债券(或存有遗漏，尤其是2010年以前年度发行的债券)。
从数据来看，交通银行于1992年发行了首只美元债券，截至7月底，共有410只美元债券，合计发行规模达到2908亿美元；由于大多数债券在2010年之后发行(2010年之前发行仅31只)，存量规模尚有2779亿美元，存续数量381只。
1、总发行规模:2010年以来持续增长。
2009 年以前，每年的发行规模均很小，很多年份甚至没有发行；但2010 年之后，内地企业在我国香港发行的美元债券规模出现大幅增长(见图4、图5)。
2、发债主体结构:企业债占比超过一半。
从三大类发行主体来看，企业债的占比最高，在三分之二附近；政府债最少，自2005年以来就不再有发债，目前仅存续1 只。
金融债最早在1992 年便有发行，但放量发行主要集中在2010年之后，2014年发行规模最大，共发行52只，合计396亿美元；2015年前7个月已经发行30只金融债，合计规模265 亿美元。
企业债在2010年之前很少发行，仅发行9只，共计26亿美元，2010年之后发行规模开始持续增加。
3、企业债的行业分布:能源行业占比最高，其次是公用事业和房地产。
按照大类行业进行分类，从累计发行规模来看，能源行业发行美元债券的比例最高，其次是房地产和公用事业行业。
从历史走势来看，2010年之前，工业企业发债规模较多；2011年开始，能源和房地产行业的发债规模逐渐扩大。
4、发行期限差异:5年和10年期限为主，但有短期化的趋势。
与人民币债券不同，美元债券的发行期限明显更长，主要以5年期和10年期为主，从存量规模来看，两种期限的累计发行规模相差不多，均超过三分之一；2013年以前，10年期美元债的发行规模最大，但从2013年开始，5年期限债券发行规模最大。
不过，从近几年的走势来看，发行的美元债券有短期化的趋势，5年期和3年期以下的品种占比开始明显提升，尤其3年期以下品种美元债从2013年才首次开始发行，但发行规模却增长比较快。
从债券的不同类别来看，政府债的发行期限集中在10年；金融债和企业债的期限分布相对比较一致，均以5年和10年期为主，但3年以下的短期债券以及30年以上的长期债券也有发行。企业债中，不同行业的期限分布相差较大，但也以5年和10年期限为主。
5、发行利率:美元企业债发行利率两极分化，或低于AAA，或高于AA-。
由于政府债仅在2004年之前有发行，因此不再分析。2014年7月31日，进出口银行发行了四期美元债，其中2只5年期债券的发行利率为2.5%，2只10年期债券的发行利率为3.625%，当日5年和10年期的中债非国开政策性银行收益率分别为4.96%和5.22%，美元债券的收益率远低于内地。
就企业债而言，我们选择占比最高，尤其是近几年发行规模较大的5年期债券与内地收益率比较，2010年之后(之前仅1999年和2008年各发有1只)，美元债的发行利率呈现两极分化，70%的债券发行利率低于内地同期限AAA 级企业债的二级市场收益率，同时还有接近25%的债券发行利率高于AA-级企业债的二级市场收益率，发行利率处于两个级别之间的比例不到10%。
具体分行业来看，大多数行业的5年期债券的发行利率均低于当时的AA 级企业债二级收益率，但也存在个别情况，即房地产行业。房地产行业发行的39只5年期债券中，仅有16 只的发行利率低于AAA级，却有21只的发行利率高于AA-级，整体说明我国香港市场对于房地产企业较高的风险溢价。
6、评级覆盖率86%，投资级占比85%。
美元债券相对于人民币债券，具有明显的高评级覆盖率，三大评级公司中，惠誉的评级覆盖率最低，仅有53%，穆迪和标普的评级覆盖率相对较高。我们按照多个评级孰低的原则，将三大评级合并，合并后的评级覆盖率达到86%，也就是说有86%的公司至少有一家评级公司覆盖。
从评级级别来看，美元债券中投资级债券的占比为85%，与人民币债券相差不大。
(执笔:孙彬彬、涂波、孙倩倩、周岳、高志刚)
