作者:
张超 中国人民大学国际货币研究所
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所
来源:微信公共号“宏观经济观察”
央行8月25日下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，并同时定向降准。其中，金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.6%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至1.75%；其他各档次贷款及存款基准利率、个人住房公积金存贷款利率相应调整。而就在两个月之前，6月27日，央行在周末宣布下调人民币贷款和存款基准利率各0.25个百分点，并配合进行定向降准。
短短两个月的时间，央行下调了利率0.5%，且不约而同地使用“双降”，寄希望于货币“大招”缓解经济下行压力、抑制风险资产价格下跌、刺激出口。这一连串的问题逼的央行连续放大招，但是我们要问两个简单的问题：大招有用吗？大招的成本是什么？经济下行是结构问题，风险资产价格下跌是泡沫问题，出口下滑主要是外需疲弱问题，这些问题哪一个可以靠货币投放解决？货币政策一味的退让，将会给未来解决核心问题留下更多的隐患。
中国经济和资本市场步履蹒跚
实体经济依然跌撞前行。从7月份宏观经济数据看，全国规模以上工业增加值同比实际增长6%，增速较6月份回落0.8个百分点；全国固定资产投资同比名义增长11.2%，增速比1-6月份回落0.2个百分点；社会消费品零售总额同比名义增长10.5%。另一方面产能过剩持续、工业通缩恶化，通胀的结构性分化将持续。7月份PPI同比下降5.4％，环比下跌0.7%，环比跌幅较上月扩大0.6%。7月工业生产者购进价格指数环比下跌6.1%，反映企业需求依然疲弱，钢铁、有色金属等价格跌幅较大。8月的财新制造业PMI初值为47.1，较7月继续下滑，并创6年以来的新低，反应了制造业下行压力增大。
股票市场血雨腥风。从6月15日开始，上证综指突然掉头向下，以极快的速度在17个交易日内大幅下挫33%左右，中小板和创业板跌幅更是达到40%。虽然政府不断出手救市，但是在股票市场去杠杆过程中，救市政策可谓几乎没有效果。7月8号开始的小幅反弹，并不能归功于政府救市政策，更主要是因为股市杠杆资金基本平仓完毕，暴力踩踏现象得到缓解。这并不能说明股市已经真正企稳，不幸的是，投资者和机构仍然是“疯狂”的，在股市刚刚企稳时又回到加杠杆的老路上，而这一次加杠杆的条件甚至更为宽松。实体经济下行和股票市场上扬形成背离，资产价格注定是不稳定的。这一次，全球股票市场齐刷刷向下走，美国、欧洲、亚洲主要股票市场也是哀鸿遍野。
人民币大幅贬值。与其说人民币大幅贬值，不如说人民币大幅回归真实值。实际上，人民币汇率一直高于其真实值，境外人民币远期市场长时间处于贬值预期，而境内人民币汇率维持升值状态是央行主动干预人民币的结果。由于2008年金融危机后，全球长时间处于流动性泛滥的环境中，人民币币值高估造成我国大范围、长时间处于资本流入状态，并以为这是常态。然而一旦全球流动性预期翻转，人民币贬值只是一个结果。
