作者:
张超 中国人民大学国际货币研究所
张家瑞 中欧国际工商学院，中国人民大学国际货币研究所
来源:微信公共号“宏观经济观察”
金融数据持续反弹
广义货币（M2）增速持续反弹。6月末，M2余额133.34万亿元,同比增长11.8%点，较5月增长2.6万亿元，增长率1.9%；狭义货币(M1)余额35.61万亿元,同比增长4.3%，较5月增长1.3万亿元，增长率3.7%；流通中货币(M0)余额5.86万亿元,同比增长2.9%，较5月减少0.05万亿元，增长率-0.8%。
社会融资规模持续改善。6月社融增量为1.86万亿元，较5月增长0.64万亿元。6月末，本外币贷款余额94.43万亿元，同比增长12.5%；本外币存款余额136.0万亿元，同比增长10.6%。
数据分析
三因素推升广义货币增速。6月M2增长11.8%，较5月提高一个百分点，主要由于新增人民币贷款较快增长、信用派生加速以及财政支出加快所致。首先，贷款发放提速，派生存款增加。尤其是新增人民币贷款6.56万亿元，同比多增5371亿元。其中，中长期贷款新增3.67万亿元，同比多增3848亿元。其次，降准提高了货币乘数。央行上半年连续三次降准，增强了货币派生能力，M2货币乘数连续4个月上升，由2月的4.21上升到6月的4.62。超额储备率由4月的3.27%下降到6月的2.51%，下降了0.76个百分点。第三，财政政策逐步发力，财政存款持续转向一般存款。我国积极财政政策逐渐发力，财政支出增加，6月财政存款新增1300亿元，较上月减少2552亿元。
社融规模总体稳定。6月新增社融总量18600亿元，比上月多6200亿元，比去年同期少400亿元，上半年社会融资规模增量为88100亿元，比去年同期减少14600万亿元。社会融资规模的下降主要是监管的加强，社会融资规模中表外融资下降比较多，另一方面地方政府债务置换接近10000亿元，这等于把原来一部分银行体系的贷款置换出来了，导致数据上显示社会融资规模有所减少。
稳增长作用逐步显现，持续改善信用创造任重道远
稳增长政策逐步发挥效力。考虑到前期政府出台了一系列稳增长措施，包括三次降息降准、扩大财政支出、加快投资审批、推出PPP项目库、放松房地产信贷和税收政策等，经济下行压力有所缓解。
贷款结构有所改善。各期限贷款中，中长期贷款余额同比增长13.4%，增速比去年同期高1.8个百分点；上半年增加2,3100亿元，同比多增1671亿元。其中，制造业中长期贷款余额同比增长6.4%；服务业中长期贷款余额同比增长18.1%。
信用创造有所恢复，但后续压力依然较大。虽然6月贷款结构有所改善，但票据融资持续放量，在5月新增2200亿元的基础上，6月再次放量新增3455亿元，说明银行对于中长期贷款信心依然较弱，银行惜贷情绪并未出现根本性地反转。目前我国经济处于“去杠杆+去产能”的状态，且短期内难见本质性转变，银行风险偏好不强与实体加杠杆意愿弱并存应是一个长期现象。银行惜贷与信用创造渠道不畅短期内不会本质性改善，货币政策的托底作用强于刺激作用，在孕育新的经济内生性增长点之前，信用创造不畅的局面将维持。
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