数据表现:M2增长10.8%，社会融资总量增加1.2万亿人民币。
我们的看法:
(1)5月M2增长10.8%，其中居民存款被同业存款大幅替代，贷款结构反映企业信贷需求有限，但居民部门加杠杆意愿回升。此外，从社会融资数据来看，权益类融资占比提升。以上均反映了经济的冷清与股市的红火。
(2)从存款来看，居民存款大幅减少4413亿元，但非银行类金融机构的存款大幅增长1.9万亿。从原因来看主要在两个方面，其一，散户将存款投入股市，当月证券保证金存款增加8000亿；其二，随着货币市场流动性宽松，加上IPO间歇性提高资金效率的需要，券商、基金等机构将低价拆借、回购资金以协议存款等途径高价转存银行，获得套利收益。
(3)5月贷款增加9000亿，基本符合市场预期，贷款结构反映经济冷与股市热共存，这从居民部门贷款需求旺盛而企业贷款意愿不足得到印证。具体来看，居民部门消费贷款单月增长1047亿，这远高于历史平均，我们猜测低于两融利率的消费贷款正成为新一代股民参与股市打新、融资加杠杆的利器，这也带动股市5月加速上涨。此外受益于330房产新政带来的信贷条件放松，居民中长期贷款也有所转好，当月增长2063亿人民币。反观企业部门贷款，票据融资上升而中长期贷款增长依然乏力，前者大幅增加2233亿，后者仅增加2548亿元。中长期贷款增长乏力，既反映了经济下行周期中企业不愿意增加资本开支，也反映了坏账增加时，银行信贷条件依然偏紧。同时出于填补信贷额度需要，银行大幅增加了票据融资规模，但这部分资金是否流入实体经济本身也是不确定的。
(4)M2反弹可能受益于外汇占款回升，5月单月增长10.8%，较4月回升了0.7个百分点。从原因来看，贸易盈余扩大、人民币汇率趋于稳定带来结汇率回升均可能导致了这一现象。
从社会融资总量来看，表外融资仍趋下降，但股票为主的直接融资占比增加。一方面，从表外融资来看，信托贷款下降了195亿元，委托贷款增加仅324亿元，两者均延续了下行趋势。但是流动性宽松带来企业短期融资需求的增加，当月未贴现的银行承兑汇票达到955亿元，高于历史平均水平。另一方面，股票市场的红火带动企业IPO、定增增加，这一趋势在未来仍将得到维持。
(5)我们不太认为中国信贷市场陷入流动性陷阱，预计随着宽松财政政策的配合，商业银行会增加对政府部门基础设施建设的融资规模，这将有助经济企稳。此外考虑通缩风险和经济下行压力，总量和结构性政策宽松都是需要的，这包括降息、降准政策的相继出台。当然，宽松政策是更多地带来实体经济的改善，还是作用在推动股票、房地产等资产价格上涨本身难以评估。
(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士。)
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