事件
中国人民银行决定，自2015年4月20日起下调各类存款类金融机构人民币存款准备金率1个百分点。在此基础上，对农信社、村镇银行等农村金融机构额外降低人民币存款准备金率1个百分点，并统一下调农村合作银行存款准备金率至农信社水平；对中国农业发展银行额外降低人民币存款准备金率2个百分点；对符合审慎经营要求且“三农”或小微企业贷款达到一定比例的国有银行和股份制商业银行可执行较同类机构法定水平低0.5个百分点的存款准备金率。
核心观点:
1、经济下行压力加大，决策层的底线思维决定政策需积极操作加以应对。1季度末工业增加值跌至5.6%，3月汇丰PMI就业指数跌至47.4%，经济基本面的疲弱和就业压力的上升需要加大政策托底力度。近期反映民间融资成本的温州指数大幅反弹，降准也有助于引导社会融资利率下行，提升货币政策的传导效率，推动国内经济尽快触底企稳。
2、1季度央行外汇占款负增长是M2增速明显回落的主要原因之一。2月央行外占下降221亿元，3月份央行外占降幅创新高，达到2307亿元。外汇占款负增长导致基础货币供给不足，央行必须及时、足额对冲才能避免货币收缩效应的风险上升。换言之，外占低速增长新常态下，法定存准率也无需维持高位。
3、本次降准时间点在市场预期之内，而降幅扩大到1个百分点则超出预期，这显示货币政策调整力度加大，政策态度也更为积极。我们预计本次降准的基础货币规模将接近1.3万亿元。其中，普降部分释放规模约为1.1-1.2万亿元，针对小微企业、“三农”以及重大水利工程建设的定向降准部分释放规模约为1000亿元。大量流动性的释放有助于缓解银行资金紧张局面、稳定市场流动性预期以及对冲地方债供给冲击。
4、我们在2月第一次降准时就谈到“这仅仅是一个开始”，周小川行长在IMF春季会议期间也表示我国货币政策“绝对存在(下调)空间”，央行将根据经济和通胀形势的发展来决定是否充分利用政策空间。展望未来，发达经济体政策分化、大宗商品价格波动等因素可能加剧全球金融市场的动荡。在此背景下，我国跨境资本流动状况难以大幅改善，年内央行仍有可能下调法定存款准备金率1至2次以应对资金外流局面，我们维持2015年金融机构外汇占款新增规模仅为0-5000亿元的判断。考虑到当前通胀水平较为温和，二季度有可能降息一次，同时配合存款利率上限的放开和利率市场化改革的完成。
(作者系招商证券首席宏观分析师)
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