3月18日，美联储虽然在政策声明中放弃对升息“保持耐心”的声明，使未来每次议息会议均可能成为加息时点，但是美联储同时调低了经济增长和通胀预测，叶伦在此后记者招待会上表态也趋于鸽派。我们认为目前美国经济、通胀组合依然距离美联储进入货币政策正常化时需要的合意目标相去较远。预计6月前均是美联储对经济的观察期，未来首次加息时点依然在9月份，甚至更晚。尽管美联储政策趋于鸽派，但美元汇率不会延续下挫，这在于日元、欧元将在较长时间成为外汇市场主要融资交易货币。
由于美元汇率单边升值趋缓，这构成人民币汇率企稳的外部条件。此外，支持人民币汇率走强的内部因素也在增加。一方面，亚投行设立和“一带一路”的战略发布，意味着人民币国家化战略推行过程中需要汇率保持适度强势；另一方面，随着美、欧经济复苏，我国经常项目的“衰退性顺差”仍会保持高位，私人主体对美元指数单边升值预期改变均会增加外汇占款，这会对人民币汇率形成支持。随着人民币汇率企稳，年内央行放宽汇率波动区间提至3%仍是可能的。
二季度将成为中国宽松政策出台密集期。货币政策方面，我们预计2季度初仍有25个基点的降息、此外中国央行会通过PSL、增加MLF操作、直接降准等途径释放相当2—3次全面降准的基础货币；财政政策方面，政策也将趋于积极，政府会通过盘活财政存量资金、借道国开行“准财政”融资，增加中央财政支出等多种途径来维持20%左右的基础设施建设增速；房地产方面，预计下调二套房首付比例，调整房地产销售环节税费均是可能的政策选项。
我们不认为二季度未来的宽松政策会引导短期利率有效下行。首先在交易层面，尽管央行逆回购可以释放宽松政策的信号，但由于公开市场投放金额有限、分布离散，因此其并非市场利率决定者；其次，股票市场对货币市场利率影响更大，信用交易加杠杆和IPO均对短期利率形成较大扰动；最后，中国央行难以在货币市场有效甄别交易性还是融资性需求。概而言之，非银行类金融机构交易行为增加了货币市场波动。因此如果央行无限制在低利率水平提供流动性，则无疑会加大投资者的过度冒险行为，使金融市场更加脆弱。
尽管如此，在较高短期利率基础上，政府增加长久期的债券、股票供给，来扩大直接融资也是次优选择。我们维持年内定增、IPO等通过权益市场融资1万亿以上的看法。
(作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士。)
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