北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--招商证券9日发布研报指出，央行上周全面降准，这次操作的时点出乎市场意料，因为此前逆回购操作的保守以及人民币贬值压力使得市场认为节前降准概率偏低。这涉及了货币政策与汇率政策协调的问题，央行的根本目的是减少汇率政策对货币政策掣肘，提高货币政策有效性。
招商证券分析，在内有经济下行压力、外有全球货币政策分化的不确定性下，央行希望能够在“不可能三角”中求得平衡。经济重于汇率，央行更希望凸出货币政策的有效性。同时，央行提升资本项目可兑换程度以期便利资本流入，平衡资本流出对汇率的压力。总之，央行的根本目的是减少汇率政策对货币政策掣肘，提高货币政策有效性。
上周香港市场出现人民币供求剧烈失衡现象，1年期人民币存款利率由周三的3.9%迅速上升至周五的4.695%，CNH上周大幅升值385个bp，远远超过CNY升值幅度。
欧元QE以来周边经济体国际资本流动出现阶段性流入，上周新兴市场货币指数低位企稳，欧元汇率也走出前期超跌，1月23日至今升幅接近1%。招商证券认为，这些变化可能意味着近期人民币兑美元的贬值压力正在下降，上周香港市场人民币利率和汇率的剧烈波动或许就是这些变化的一个缩影。
1月境外机构增持境内人民币债券242.67亿元。境外机构继续增持人民币汇率的动力之一可能是来自于本外币利差的影响。
招商证券认为最重要的因素应是人民币国际化的提速。去年四季度以来，我国将RQFII试点地区扩大至卡塔尔、加拿大、澳大利亚以及瑞士等国并与上述国家建立人民币清算安排。境外央行和离岸人民币清算行是境外机构参与国内债券市场重要组成部分，这是近期境外机构增持人民币债券的主要动力。
