周皓
■央行所采取的结构性货币政策，只是整体经济政策中的一部分，是经济发展进入新常态背景下宏观调控方式创新的一部分，与大方向是一致的，并不是孤立的。结构性货币政策在2015年，甚至在“十三五”时期都还会发挥重要的作用。
■“松紧适度”意味着政策的灵活性更大了，意味着有很多种政策工具的组合，来应对不同的宏观经济组合形势。它的含义非常深，或许超出我们的想象。
■未来降准降息有可能，但这取决于未来经济的走势，同时伴随一定的政策组合，比如利率市场化改革、存款保险制度等，而不是单单采取周期性的政策。我的判断是，未来防风险也会在决策框架中占有重要的位置。
中央经济工作会议将2015年的货币政策继续定调为“稳健”，并突出强调“要更加注重松紧适度”。如何理解“松紧适度”?央行如何权衡周期性问题(经济下行)与结构改革(转方式)?结构性货币政策只是在2014年昙花一现，还是会在未来继续发挥作用?这些都是市场关心的话题。
“松紧适度”意味着更大的灵活性
2014年的货币政策没有走“大水漫灌”的老路，而是采用了结构性的货币政策，用定向降准、PSL、MLF、SLF等方式注入基础货币。而要理解央行之所以祭出结构性货币政策，就得从本届政府的施政纲领来谈起。本届政府将去杠杆、不大规模刺激和调结构作为经济纲领。前些时候结束的中央经济工作会议指出“经济结构正从增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整”、“要切实把经济工作的着力点放到转方式调结构上来”，在我看来这是对前期政策的进一步确认。
具体来说，以往的增长是规模式的、粗放型的增长，带来了环境污染、企业杠杆率高企、产能过剩等问题，再加上支撑我们原先增长模式的要素驱动力，比如廉价的劳动力成本等正在减弱。所以，一方面要清理存量，防范和化解金融风险，这方面从2013年已经开始行动；另一方面，要在增量上做文章，从结构上增加新兴技术型产业、消费等服务业在经济中的比重。
央行所采取的结构性货币政策，只是整体经济政策中的一部分，是经济发展进入新常态的背景下宏观调控方式创新的一部分，与大方向是一致的，并不是孤立的。我的判断是，结构性货币政策在2015年，甚至在“十三五”时期都还会发挥重要的作用。
中央经济工作会议将2015年的货币政策继续定调为“稳健”，并特别指出“要更加注重松紧适度”。在我看来，“松紧适度”意味着政策的灵活性更大了。它的含义非常深，或许超出我们的想象。
举例来说，如果GDP尚处在合理区间，但由于物价持续走低，导致实际利率过高，债务负担加重，央行也可以向市场注入流动性或降息。如果CPI增长趋向于0甚至通货紧缩，会使存量的债务负担加重，银行的坏账也会逐渐暴露，隐藏在影子银行中的风险也会浮出水面，为了防风险，央行降准降息就是正确的应对方式。或者说，GDP增长有了起色，但物价仍在下降，也许适度的降准，再采用央票进行对冲也是可以的。所以说，“松紧适度”的表态，意味着有很多种政策工具的组合，来应对不同的宏观经济组合形势。
需要说明的是，只要掌握好时点，降准降息与调结构并不是对立的。不应把降准降息与改革对立起来，也不意味着货币政策的转向。
