周四，众机构翘首企盼的央行逆回购依旧被束之高阁。尽管迟迟未见公开市场大规模“放水”，但货币市场流动性仍呈现总体宽松状态。分析人士指出，一方面，年底前市场流动性面临多重压力，需要央行给予适当扶助，通缩风险加大也提升了货币政策宽松的必要性和空间；但另一方面，近期市场关于金融泡沫的讨论引发关注，短期内货币当局在放松尺度以及货币政策工具的选择上可能面临纠结。但考虑到央行定向调控手段充足，年内资金面保持稳定不成问题。
逆回购被雪藏 资金面较宽松
周四，央行连续第五次全面暂停公开市场例行操作。据WIND统计，本周公开市场上有50亿元正回购到期，因此本周实现小幅净投放50亿元。
市场曾经对本周央行重启逆回购抱有厚望。原因在于:一是，央行公开市场操作连续暂停之后，货币市场缺乏明确的价格指导；二是，从本周四开始到2016年上半年，如无其他操作，公开市场再无任何资金到期，逆回购成为通过公开市场投放流动性的首选；三是，进入12月中旬，银行体系面临的压力增多，需要央行给予适当扶助；四是，本周披露的11月份CPI同比增幅创五年新低且大幅低于市场预期，机构认为伴随通缩风险增大，货币政策放松的必要性和空间均显著提升。
然而，周四众机构翘首企盼的央行逆回购依旧被束之高阁。对此，有市场人士表示，央行逆回购期限一般比较短，主要用于平抑短期资金面波动，而周四货币市场短期流动性充裕，因此央行暂时缺乏重启逆回购的动力。
从货币市场表现看，周四银行间质押式回购市场上，隔夜资金供过于求，午后大量资金减点融出，回购加权平均利率全天下行近2BP至2.66%，显示短期资金面十分宽松。一位商业银行交易员称，“有一家基金竟融出了10亿隔夜!”
对于周四资金面的宽松表现，有市场人士认为，可能与央行日前通过大行定向注水传闻有关，另外，也不排除部分投资者在前期股市暴涨获利后重新买入货币债券基金。不过，市场人士同时指出，从下周开始资金面扰动因素增多、趋紧压力加大，届时仍需央行及时出手扶助。昨日银行间市场7天及以上资金利率仍显著上行，也反映出机构对于下半月的流动性预期较为谨慎。
政策两难 央行或谨慎出手
展望年内剩余时间，银行体系所面临流动性压力确实不小。首先，证监会最新核准包括国信证券在内的12家公司IPO批文，有机构预计届时仅国信证券1只新股就将冻结资金过万亿，预计资金面从下周开始将再次进入“打新”模式；其次，中证登质押新规大幅提高信用债质押门槛，对前期采取“加杠杆、吃息差”策略机构流动性的影响将持续至明年初；第三，央行9月份向大行投放的5000亿元MLF资金即将到期，商业银行年末规模考核也会带来不小的季节性收紧压力。多重因素扰动下，央行出手护航、平抑短期资金面波动的概率较大。
从更长远角度来看，在目前稳增长、降融资成本、防通缩的任务依然严峻的情况下，货币政策仍有进一步宽松的可能性和必要性。周三通胀数据公布后，多家机构指出，低通胀环境为货币政策宽松拓展了空间，未来降息、降准概率增加。
不过，虽然多项短中长期因素共同指向货币政策继续趋松，但一些对货币政策放松形成制约的因素也正在浮出水面。申银万国证券指出，上月20日降息以来，国债收益率反而超过了降息前的水平，同时，人民币加速贬值、股市大幅上涨，金融杠杆提高，在此情况下，央行货币政策可能陷入两难。
申银万国证券指出，若普惠型的货币宽松不能带来经济改善的预期，就更容易催生金融泡沫，因此虽然货币宽松方向仍然确定，但货币调控短期可能重回定向的轨道，央行可能通过MLF、SLF到期加大续作等方式来投放流动性，而暂时回避使用降准等信号意义较强的政策工具。
实际上，随着市场上关于金融泡沫的讨论增多，管理层对金融杠杆的监管继续进行，近期有不少机构开始认为，短期内货币当局在放松尺度以及货币政策工具的选择上可能面临纠结。而市场人士指出，考虑到SLO等定向流动性调控手段充足，年内资金面保持稳定不成问题，而如果没有全面降准等更大力度宽松措施出炉，资金利率仍可能面临一定幅度的上行压力。(记者葛春晖)
