招商银行金融市场部 张治青
最近的市场实在是太刺激了，刺激到天台也住不下。
这边厢股市暴涨，满仓踏空、天下苦秦久矣，各种文艺词层出不穷，资金疯狂涌入股市，造就了每天万亿的天量。银行间市场流动性紧张，各期限利率上扬，牛了整整一年的债券市场被股市生生掰成了熊。昨天晚上，中债登突然收紧企业债质押资格，使得大量城投债和公司债不能再作为回购融资的抵押品，各种基金、券商纷纷去杠杆，抛售债券，债市大跌，利率上涨。债券交易员先奔上了天台。
上涨的利率又反作用于股市，尤其融资融券加杠杆买入的股票，股票大跌，上证指数大跌5.3%，个股跌停无数。股市交易员紧跟着上了天台。
汇市一样热闹。
昨天美元兑人民币大涨200多点，收到6.17上方，为八月份以来最高收盘价，很多客户来问怎么看人民币，我说6.16已破，我正忙着止损呢，等今天再看再分析。谁料今天美元6.17平开，很快上到6.1850，然后是6.2050，然后再暴跌200点到6.1850。报价上下翻飞，运气不好就会被两边打脸。外汇交易员也要到天台走一圈。
后市怎么看？简单一句是6.16-6.20的区间会横盘一小段时间，再往后则看不清楚。
我们先复个盘，看看这两天到底发生了什么？
昨天人民币中间价意外低开6.1282，随后公布贸易数据，出口数据弱于预期，进口却意外下降，显示外需和内需两个层面均弱于预期，中国经济下行压力明显。按照一般的汇率分析逻辑，经济前景不好，货币贬值；顺差规模增加，货币升值。这一正一反，人民币该怎么走？事实上，美元人民币在下午突破6.16关口后，略作盘旋之后尾盘直冲6.17上方，收于日内高点。
数据很差，但中间价低开，市场对央行维护日内汇率波动是有所期待的，可是6.16被突破之后，市场都是止损买盘，而没有任何卖盘，于是乎美元单边上涨。这种行情在今天上午重演，由6.17直接升到6.20上方，同样只见买盘不见卖盘。这种情况，直到下午才有所改观，6.20附近出现了美元卖盘。
如果仅就盘面观察而言，交易盘的止损买盘和客户的购汇买盘联合推动美元上涨，临近年底市场流动性很差，清淡的市况又夸大了波动幅度。波动幅度虽然很大，但成交量并不大。这种波动是噪音还是基本面的转变引起的？
这个问题，类似于近期对股市上涨的质疑。
基本面并没有重大改变，经济下行本在预期之中，人民币和美元的利差在扩大而不是缩小，止损盘引起的轧空行情能够部分解释人民币的贬值，除此之外，我只能妄自揣摩，可能是央行的政策逻辑发生了某种改变，市场在适应央行行为模式转换的过程中发生了动荡。央行最近的一系列动作，降息、未来可能的降准，拉低中间价的同时放任成交价大幅震荡，让人不得不画个问号：人民币汇率的维稳状态是否还会延续？
从本周的情况看，中间价可能会成为传达央行汇率政策目标的主要工具，但是市场对此还没有习惯。央行行为模式的转变，市场需要一段时间来磨合。不磨不合，只是磨的过程，需要支付一定代价。
(本文系招商银行金融市场部授权发布)
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