【专题】央行时隔两年首度降息
北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--继2012年7月后，两年多来中国央行首度降息。中金公司最新研究报告指出，考虑到PPI通缩加剧，企业面临的实际融资成本仍然偏高，央行可能还会有进一步放松措施，包括进一步降息、降准或加大银行间流动性投放。考虑利率和汇率政策之间的互相替代关系，意味著人行可能倾向于维持人民币汇率稳定，避免人民币贬值。
中国央行11月21日宣布，自2014年11月22日起，金融机构一年期贷款基准利率下调0.4个百分点至5.6%；一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2.75%。同时，结合推进利率市场化改革，将金融机构存款利率浮动区间的上限由存款基准利率的1.1倍调整为1.2倍。
中金报告预计，未来政策继续放松，如果存款利率上浮到1.2倍，相当于不变，银行利差收窄，其信贷意愿可能下降，政策效果有待观察。因此，一次降息并不足以稳经济增速，考虑到PPI通缩加剧，企业面临的实际融资成本仍然偏高，央行可能还会有进一步放松措施，包括进一步降息、降准或加大银行间流动性投放。考虑利率和汇率政策之间的互相替代关系，意味著人行可能倾向于维持人民币汇率稳定，避免人民币贬值。
报告表示，在有效利率传导机制建立之前，央行要发挥货币政策逆周期操作的功能，最直接有效的办法是下调存、贷款基准利率，未来仍然会降息，降低实体经济的融资成本。随着CPI同比增速未来大部分时间均以「1」字打头，未来货币政策逆周期操作应当无后顾之忧。
报告预计，未来下调存款准备金率空间仍然较大。从2003年开始，中国央行为对冲外汇储备推动基础货币高速增长，不断提高法定准备金率。但现在形势逆转，今年下半年以来央行外汇占款净减少，基础货币投放量的下行压力凸显。因此央行需要反向操作，降低法定存款准备金率，提高货币乘数。另外，存款准备金对银行来说相当于税负，过高的存款准备金率降低了政策利率向实体经济利率传导的效率。
不过，报告指出，采取人民币汇率贬值政策可能性小:首先，全球主要经济体总需求仍然偏弱，贬值会增加国际贸易摩擦；其次，其它国家可能进行竞争性贬值，使得人民币的有效贬值非常有限；再次，汇率大幅贬值可能触发资本流出；最后，人民币国际化需要币值稳定的配合。此外，当前中国经常帐户依然是顺差同时内需疲弱，因此在降息和贬值两大政策的权衡取舍中，应该采取降低利率刺激内需，即将国内储蓄转化为对内投资或消费，而不是通过汇率贬值，进一步增加中国出口，将国内储蓄转化为对外投资。
