央行首提“主动作为” 全面降准可能性不大

央行货币政策八字箴言 全面降准何时到来？

新华社记者王瑞琪

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中信证券周三发布报告称，央行报告释放信号将全面降准。其分析乍一看有理有据、令人信服，然而我们认为，短期内央行无意进行包括全面降准在内的全面货币宽松政策。

中国人民银行日前发布的《2014年一季度货币政策执行报告》提出，下一阶段将继续实施稳健的货币政策，保持政策的连续性和稳定性。坚持“总量稳定、结构优化”的取向，保持定力，主动作为，适时适度预调微调。

“保持定力，主动作为”的表述在央行货币政策报告中尚属首次，因而引发了市场的广泛关注和“充分”解读，甚至有观点片面地认为这是全面宽松政策的前奏。

应该指出，“主动作为”意味着央行政策的主动性将增强，将更加积极地平抑资金面异常波动，使调控更富有预见性、针对性、有效性。

事实上，在“主动作为”之前还有“保持定力”。保持定力就是货币政策的总基调不会大幅度调整，只要经济运行在合理区间，即使面对一定的下行压力也不轻易放水。

央行强调当前货币政策会保持定力，主要因为债务对经济增长的拉动力在减弱，债务扩张背后的金融风险更值得关注，采取大规模刺激政策的动力不足。

另外，央行报告中对流动性工具的运用由“合理”改为“灵活”。这也是中信证券判断央行将全面降准的另一个依据，“这一提法仅出现过五次，分别为2008年四季度、2009年一季度、 2011年四季度、2012年一季度、2012年二季度，上述这几个季度恰好为降准时期。”

我们认为，央行报告的表述只是与时俱进的客观表述，恐怕并没有非常明确的政策指向。中金公司固收研究部陈健恒亦表示，“从目前SLF和SLO的操作来看，央行对这些新工具的应用更为纯熟，期限、规模变化多样。而4月份也对县域农村金融机构进行了定向降准，均体现了‘灵活’二字。”

相对于全面宽松，央行将更多地使用定向微调来稳定经济增长、优化经济结构。通过定向流动性宽松的政策着力降低棚户区改造等重点领域和“三农”、小微企业等薄弱环节的融资成本，同时解决部分行业产能过剩、资源环境制约等问题。

当然，中信证券解读的“全面降准”随着经济走势的变化并非完全没有可能，当中国经济下行至“底线”以下并导致就业率明显降低时，确实需要一个更加宽松的货币环境。

另外，如果将非银行金融机构同业存款纳入准备金上缴范围，考虑到对流动性的冲击较大，央行很可能下调整体存款准备金率以维持“总量稳定”。但这种对冲操作并不是大幅放松货币政策的体现。(完)