“互联网金融”的神话和现实（2）

不过，令人奇怪的是，2001年后，国际学术界和监管部门对电子金融的热情似乎突然消失了，关于电子金融的讨论几乎是戛然而止。个中原因值得分析。因为，对电子金融热情的膨胀和消失，恐怕也预示着今天在国内热炒的所谓“互联网”金融不过是过眼云烟的神话。

对电子金融热情的消失，首先源于先前有关电子金融将颠覆“传统”金融业的说法事后都被证明是错误的。关于电子金融将颠覆“传统”金融业的第一个预言是，由于网上金融交易系统无须过多的人员和有形的办公场所，所以，它将取代金融机构的物理网点，即所谓“鼠标对砖头的替代”。然而，正如ATM机的出现并未使得美国银行业分支机构的数量下降一样，尽管到1999年美国开设网上银行的银行资产已经占到整个银行业资产的90%，但美国银行业分支机构的数量依然从1990年的4万多个增加到1999年的6万个左右。而到了全球危机爆发的2008年，美国银行业分支机构的数量已经超过了8万个。

网上银行之所以无法取代银行的物理网点是因为计算机和互联网技术只能处理基于标准化信息的标准化业务，如电子支付对现金和支票结算的替代，但是，许多业务是基于非标准化信息的，如理财咨询、新客户和新业务拓展等。虽然计算机和互联网技术的发展使得一些非标准化信息逐步变得可以标准化，但是，至少在目前的技术水平下，金融服务的人性化体验是无法网络化的，尤其是对于非标产品和大额金融交易(如私人银行业务)。

关于电子金融将颠覆“传统”金融的第二个预言是“传统”的金融机构将遭遇“去中介化”(disintermediation，又称“脱媒”)，金融机构尤其是银行业即使不消失，也将大幅度减少。这个预言的理由主要有两点:第一，传统银行业主要依赖“关系融资”来挖掘借款人信息，但是，计算机和互联网技术使得信息的收集和处理能力大幅度上升，信用评分技术得到极大的发展，原先无法标准化的借款人信息都可以变成标准化的信息，从而可以用计算机来评估信用风险和设计相应的信用产品，银行业传统的信用风险管理功能不再需要；第二，计算机和互联网技术极大地降低了证券发行和交易的成本，并创造了覆盖全球的互联互通的金融市场，从而使得资产证券化变得极其便利，贷款可以迅速变成证券在全球销售，银行业传统的流动性转化功能——将不具有流动性的资产(贷款)转化为流动性的资产(存款)——已经没有存在的必要。

对于这个预言，在2000年前，我们确实观察到美国银行业的萎缩，表现为美国银行业资产在金融机构总资产中的份额持续下降。但是，从2000年之后，美国银行业发生了根本性的变化，不仅信用评分技术成为银行业信贷流程中广泛运用的技术，而且，银行业的业务模式也从原先“放贷并持有”转变为“放贷然后销售”(originate-to-distribute)。由此，银行业非但没有消失，而是通过资产证券化创造了庞大的“影子银行”:至危机爆发的2008年，美国资产证券化的市值已经相当于银行贷款的1.5倍。其他被认为将消失的金融机构，也通过对网络技术的运用实现了业务模式的转化，如证券业从以经纪业务和做市业务为主转向了资产管理。