“定向降准”未偏离微刺激政策取向

新华社记者马蓉

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--国务院总理李克强16日召开国务院常务会议时指出，要加强金融对“三农”发展的支持，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率。

业内人士认为，这相当于“定向降准”反映出在经济增速下降、就业压力不大的情况下，货币政策仍坚持微调取向，这或意味着二季度货币政策全面松动的可能性大大降低了。

“差别化降准”支持三农

16日召开的国务院常务会议确定了金融支持“三农”发展的六项举措，其中最引市场关注的是“加大涉农资金投放，对符合要求的县域农村商业银行和合作银行适当降低存款准备金率”。

市场人士纷纷表态，这一政策相当于定向下调存款准备金率。由于农信社是一级法人，降准后可以立即释放资金进行贷款业务。

中金公司观点认为，这次主要是针对县域法人金融机构和合作金融机构采取差异化差别准备金率。据其估算，农商行、农村合作银行和农信社在2月底存款余额为15万亿，1个百分点存准下调降释放流动性约1500亿。

这与近日召开的博鳌论坛上李克强总理“根据形势变化合理把控调控的政策力度，适时采取针对性强的差异化措施”这一表态相吻合。

中国央行行长周小川也强调，若经济增速过于偏离政府目标，央行或采取一系列措施支持经济。

未出“微刺激”框架 效果有待观察

16日国家统计局公布的数据显示，今年一季度GDP同比增长7.4%，创金融危机以来新低，该增速也低于去年四季度的7.7%，但好于市场预期的7.2%-7.3%。

中金公司认为，“定向降准”反映了在经济增速下降、就业压力不大的情形下，货币政策仍然采用定向微调的措施，但防止经济失速的政策意图更加明确。

某券商研究员在接受记者采访时也表示，这属于“微刺激”的一种，货币政策进入了“打补丁”操作方式，即通过SLO(短期流动性调节工具)、SLF(常备借贷便利)、定向逆回购和差别准备金动态调整机制，增强央行对流动性投放的反应能力，但具体效果如何还有待观察。

主要原因在于，定向降准覆盖的机构范围和市场的流动性规模使其短期影响较为有限。上述券商研究员表示，中国的银行是典型的“两头不缺中间缺”，即国有大行和基层银行流动性充沛，而处于夹心阶层的股份制银行因近年来资产规模扩张步伐较快，对流动性的需求高涨。

从这点分析，多数基层金融机构(如县域农商行与合作银行)可能面临的问题更多是可贷项目不多，而非流动性匮乏掣肘信贷投放。

不过，考虑到此前江苏射阳农村商业银行某网点仅因谣言就遭遇挤兑，并波及其他银行遭遇类似情况，也可以看出投资者对基层金融机构的信心不足。

显然，随着债市“零违约”神话的破灭，债务风险蔓延，与影子银行联系紧密的金融机构发生违约的可能性加大，使得市场对任何风吹草动都格外紧张。

因此，降低基层金融机构的存款准备金率显然也是“不发生系统性金融风险”的一环。不过，要从根本上解决这一问题还需要存款保险制度的保驾护航。

据相关媒体报道，目前存款保险制度的最终方案已上报国务院，待批复后就可以正式公布。

二季度货币政策全面宽松概率降低

从全局的角度看，“打补丁”的货币政策操作与监管层结构上有所调整的靶向性刺激相匹配。

4月3日召开的国务院常务会议已出台一部分服务于微刺激的支持政策，如设立铁路发展基金以匹配中西部铁路建设，发行住宅金融专项债券匹配棚改及城市基础设施等相关工程建设，以及对小微企业的企业所得税征收的优惠政策。而此次差异化准备金率措施的出台正对应了“三农”发展一项。

不过，国务院的此次定向降准是否意味着货币政策转向宽松，业内对此仍有较大争议。3月M2降至12.1%的历史低位，市场对二季度降准的预期逐步升温。

但央行调查统计司司长盛松成表态，去年同期基数较高､新型金融产品对货币的分流转化是造成当前M2走低的主要因素，当前市场流动性整体充裕，暗示央行近期不会大规模释放流动性。

海通证券宏观债券首席分析师姜超则认为，这标志着宽货币政策正式启动。他指出，目前长端利率居高不下，导致住房和耐用品消费萎靡，加大经济下行压力，宽货币有助于降低长端利率溢价，防范经济金融风险。

中信证券首席债券分析师邓海清分析，虽然“差别化降准”是每年的理性政策，但考虑预期管理的方向就是政府调控的方向，预计二季度货币政策放松是大概率事件。(完)