申银万国：人民币贬值不是趋势性拐点

【报告日期】:2014-02-20

【内容摘要】:进入2月以来美联储继续缩减购债规模，引起新兴市场货币汇率波动增大，也给人民币汇率带来一定的贬值预期。19日人民币兑美元开盘半小时内急贬近一百个点，截至收盘下跌近360个点并曾触及6.0772的近两个月低位。对此我们认为中国虽无法从新兴市场资金外流中独善其身，但继续扩张的贸易顺差与充足的外汇储备足以防范资金出现超量流出，上半年人民币波动可能加大，但不会演变为趋势性拐点。

发达市场，仍延续稳步增长的趋势，尤其是欧洲各主要经济体的复苏态势好于美国，德国增长趋势稳定，而希腊、意大利等边缘国家也出现改善，支撑了欧洲货币的走强。日本2季度消费税上调带来了提前消费热潮，同时面临进出口贸易赤字压力，日元贬值略有放缓。美国经济天气因素是暂时性拖累，不改长期复苏通道，随着极寒天气的好转以及居民收入和消费意愿的继续回升，房屋开工与销售也将很快恢复。虽然短期美元走势前景并不乐观，但反转走强的时点可以期待。

新兴市场，面临转型压力以及部分国家政局动摇的羁绊，叠加制造业回流发达国家与QE退出国际资本外流，导致原有核心国际竞争力丧失，因此走出弱势尚需时间。其中阿根廷、南非、土耳其的货币汇率跌幅最为严重，乌克兰局势恶化、巴西国内骚乱以及泰国大选动荡也激化了本国货币的下跌。

决定长期人民币币值变动的因素主要是经济增长和绝对购买力平价，决定中期币值变动的因素是相对购买力平价与外贸需求变动，决定短期变动的因素是利率平价和投机噪音。我们认为影响长期人民币汇率的经济增长与外贸情况并没有变化，因此外部国际资金从新兴市场回流至发达市场的短期因素逐步消退后汇率会重回升值。在上半年中人民币升值的刚性预期趋于减弱，汇率双向波动的幅度和深度将增强。

其他重点关注:(1)险资投资权益类资产及不动产比例均提高至30%(2)合理匹配资产负债结构，加强银行流动性风险管理(3)美联储再次明确前瞻指引，PPI数据较预期上涨。

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