2014大猜想 存准率或下调100个基点

在利率市场化改革加速推进的背景下，预计2014年我国将继续实施稳健基调下中性偏紧的货币政策，但考虑到经济通胀形势变化以及美联储逐步退出量化宽松的影响，调控力度将会适时微调。预计2014年法定存款准备金率将下调2次左右、每次50个基点；加、降息的概率较小，但存款利率上浮空间有望进一步扩大。

首先，2014年，伴随海外经济复苏，我国出口形势或超预期，加上收入结构改善和基数因素使消费增速有望保持稳步上升，经济增长至少得到两驾马车保障，这给管理层提供了继续调结构、去产能的条件。同时，2014年物价涨幅总体可控，但受劳动力、服务、租金价格等因素存在上行动力的影响，通胀压力有增大趋势。因此，货币政策延续中性偏紧仍是大势所趋。

其次，2013年货币债券市场流动性持续趋紧，资金价格、债券收益率持续上涨。由于利率市场化、商业银行加杠杆尚未结束，中短期内资金利率中枢仍有上行压力，一旦流动性紧张从货币债券市场层面传染到实体经济层面，社会经济受损将在所难免。因此，货币政策不宜一味趋紧，将会根据资金利率上行程度以及实体经济所受的冲击程度适时微调。

第三，随着美联储宣布缩减QE规模，国际资本流动给我国外汇占款带来的冲击不得不妨。虽然短期内较高的境内外利差仍有望继续吸引资金流入，但中长期而言，资金价格高企带来的实体经济下行风险，又会导致国际资本重新流出，从而造成我国外汇占款和流动性的大幅波动。

综合来看，经济下行风险上升和国际资本流出压力增大，或从2014年年中开始集中体现。届时，我国货币政策的首选工具仍将是公开市场逆回购以及SLO、SLF等短期限品种，但历史上央行主要以央票和存准率对冲外汇占款变动，而2014年央票到期量仅1240亿元，若出现外汇占款持续下降，则降准仍将是必选工具。参考央行曾于2011年末至2012年上半年三次降准以及当时的流动性和外汇占款环境，预计2014年将降准2次左右，每次50基点，时间可能在下半年。此外，考虑到通胀水平有望保持温和稳定，且贷款利率已经基本完成市场化，预计2014年升、降息的概率都较小，但利率市场化背景下，存款利率浮动区间有望进一步放大。