人民币明年升幅料小于今年 中国经济地位助力（2）

人民币汇率形成机制如何完善

“截至2013年9月末，人民币对美元汇率较2005年汇改之初已累计升值34.62%。同期，人民币名义有效汇率升值30.92%，实际有效汇率升值40.55%。有观点认为，人民币汇率已接近均衡水平，将呈现双向波动。然而，除在2012年三季度及今年三季度出现过短暂的双向波动外，其他时段人民币汇率均呈现单边上扬态势。人民币升值动力依然不减，主要原因在于资本项目的宽进严出，妨碍了市场发现人民币汇率的均衡点。”中行报告指出。

在指出人民币汇率非常接近均衡的同时，易纲也说，“希望(人民币汇率形成)机制更加灵活，(人民币汇率)弹性更大一点”。近日出炉的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》(以下简称《决定》)更言简意赅:“完善人民币汇率市场化形成机制。”中行报告指出，人民币汇率市场化有助于找到人民币汇率的均衡点，人民币汇率弹性增强，就可以发挥汇率杠杆在国际收支中的调节作用，促进内外经济均衡和结构调整。

“2005年7月21日，我国启动人民币汇率形成机制改革。时至今日，人民币汇率在汇率制度、浮动区间、中间价形成、外汇管理等方面产生了较大变化。”中行报告指出，下一阶段，完善人民币汇率市场化形成机制应体现在三个方面:

第一，从交易层面来看，包括确定中间价和扩大浮动区间两个环节。2005年人民币汇改初期，中国人民银行于每个工作日闭市后公布当日银行间外汇市场美元等交易货币对人民币汇率的收盘价，作为下一个工作日该货币对人民币交易的中间价格。自2006年1月4日起，中国人民银行授权中国外汇交易中心于每个工作日上午9时15分对外公布当日人民币汇率的中间价，中间价形成方式也由2005年的收盘价指导模式转变为开盘询价模式。这之后，人民币汇率每日围绕中间价的浮动区间也由0.3%逐步扩大至1%。

“然而，现有的汇率定价机制仍难以反映外汇市场供求关系的变化。尤其是在2012年11月期间，虽然人民币对美元即期汇率连续13个交易日触及涨停，但人民币对美元汇率中间价却连日低开，反映了央行干预外汇市场的政策意图。因此，完善人民币汇率形成机制在交易层面首先要降低央行对中间价的干预程度，中间价的确定要真正反映市场供求关系；其次要进一步扩大人民币汇率浮动区间，逐步扩大至3%以上。”中行报告称。

第二，从制度层面来看，调整“篮子货币”的构成和权重。中行报告指出，当前，我国实行的是“以市场供求为基础，参考篮子货币汇率变动”的汇率体系。但从实际操作看，美元所占权重较大。近年来，欧洲和东南亚国家占我国贸易总额的比重不断上升，欧洲取代美国，东南亚国家取代日本，分别成为我国第一大和第三大贸易伙伴。因此，有必要调整“篮子货币”的构成及权重，降低美元权重，提高欧元权重，加快人民币在东南亚国家的区域化发展，以更好地适应贸易格局的变化。

第三，从市场层面来看，加快外汇衍生品市场发展。“人民币汇率市场化必然导致汇率波动更加频繁，金融机构和企业的避险需求急剧增加。但由于人民币一直处于单边升值的通道，使已有的人民币远期、掉期、期权等衍生品的避险作用不甚显著，进而影响了人民币汇率衍生品市场交易的活跃度。人民币汇率形成机制完善会使人民币弹性增强，有利于人民币汇率衍生品市场的深化，反过来会促进汇率的市场化程度。”中行报告指出。

易纲对媒体表示，人民币汇率市场化形成机制，就是由市场供求决定汇率，其有三个要点:“一是发展市场，让市场更加便利，进入、交易别受那么多行政审批的限制，根据市场需求发展套期保值等产品，目前中国的外汇市场的深度和产品丰富程度还有较大差距，所以需要发展市场。二是增加汇率弹性，双向波动，人民币对美元的波幅可以适当扩大，因为现在人民币的波动率是各种主要货币里最小的，加之国内利率高，套利就变成无成本的，波幅适当扩大，可以使套利成本更高一些，而且实际上对企业没有太负面的影响。三是希望人民币汇率在合理均衡水平上保持稳定，但跟过去不同，不是盯住美元不动。”

“为实现逐步开放资本账户，我们认为政府仍将致力于增强汇率弹性。增强汇率弹性也符合政府建立规范有序和有效的市场经济制度的目标。”汪涛表示，“因此，我们预计央行短期内可能会将人民币在岸市场每日波动区间从+/-1%扩大至+/-2%。”

国泰君安分析师王喆指出，若要增强人民币汇率弹性，重要的是增加外汇的交易。“应发展外汇市场，丰富外汇产品，扩展外汇市场的广度和深度。”王喆表示，我国目前对外汇市场的准入、交易价格的限制都阻碍了外汇市场的活跃。

“最为重要的是减少央行操作，发展央行以外的市场参与主体。”王喆进而指出，“尽管我国外汇市场有市场之名，实际上市场力量能发挥的空间非常小。央行是外汇的最大持有者和交易者，在汇率形成机制中起决定性作用，其他市场力量起的作用非常小。需要发展央行以外的市场参与者，形成一个真正使市场出清的价格。”

《决定》提出，“推动资本市场双向开放，……，加快实现人民币资本项目可兑换”。中行报告指出，只有加快资本项目双向开放，才能有助于人民币均衡汇率的实现。而只有达到或接近均衡水平时，汇率杠杆才能发挥调节作用，促进国际收支平衡和内外经济均衡的实现。

“短期看，在人民币还未实现资本项目可兑换前，人民币将处于走向均衡汇率的‘试错性’发现过程中，人民币还有继续升值的空间。因此，对那些劳动密集型、低附加值的出口企业来说，其经营将更加困难，会影响到经济和就业增长。”中行报告称，“中长期看，人民币汇率的市场化有助于汇率杠杆功能的发挥，促进中国经济结构调整。在宏观层面，将改变传统的外需依赖型的增长方式，推动消费增长和第三产业的发展；在微观层面，可以倒逼企业加大研发和创新力度，提高自身核心竞争力。”