人民币明年升幅料小于今年 中国经济地位助力

过去一周，人民币兑美元进一步走强，即期收盘价升至6.07左右，中间价12月11日升至6.11。人民币汇率近期上扬动因何在?中国人民银行副行长、国家外汇管理局局长易纲近日称人民币汇率“非常接近均衡”，或许意味着未来人民币持续快升空间十分有限。

十八届三中全会作出的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》提出:完善人民币汇率市场化形成机制。这一表述有何内涵?如何完善?人民币汇率市场化与人民币国际化如何互为因果?

人民币汇率稳定，明年升幅料小于今年

“较强的贸易顺差，加上近期国内利率上升导致国内外利差扩大，以及十八届三中全会以来对中国经济预期改善，增加了短期内人民币升值压力。”中金公司分析员赵扬指出，11月贸易顺差较上个月继续扩大，并且比去年11月多出142亿美元。

瑞银证券中国首席经济学家汪涛指出，2013年人民币的升值速度是超预期的。今年以来，人民币兑美元累积升值逾2.2%；人民币实际有效汇率升值约7%，而2012年实际有效汇率升值2.2%，2011年实际有效汇率升值6.2%。

“2013年上半年，针对格外强劲的出口增长(尽管后来发现受到了出口套利导致数据失真的干扰)以及由此带来的外汇流入反弹，央行一度快速上调汇率中间价。7、8月份，随着外汇管理局开始打击贸易套利活动、且国内经济活动走弱，这一升值趋势暂时中断。9月份，随着美联储推迟缩减QE的预期影响了全球资本流动、且国内经济活动回暖，人民币又重启升值步伐。”汪涛表示。

“2012年底，我国经常项目顺差占GDP比重由2007年的7.6%下降至2.8%，低于4%这一国际公认的合理区间。理论上讲，人民币应该不再具备升值空间。”中国银行的一份研究报告(以下简称“中行报告”)指出，“但由于资本项目管制，特别是对流出的严格管制，资本项目流入便成为现阶段推动人民币升值的主要动因。”

瑞银证券预计，未来人民币难以继续显著升值。

“中国的经常账户顺差占GDP比重已经从2007年的10%、2010年的5%-6%缩减至目前的略高于2%。我们预计未来几年经常账户顺差将稳定在2%左右。因此，从经济基本面角度看，人民币目前已经不存在大幅低估。另外，考虑到出口复苏仍然步履蹒跚，以及美联储退QE相关的不确定性，我们认为人民币进一步显著升值的空间有限。”汪涛表示。

瑞银证券同时认为，人民币大幅贬值的可能性也不大。“尽管非FDI的资本流动可能继续大幅波动，但内外需基本面因素都支持大额贸易顺差和FDI净流入在相当长的时间内持续下去，从而支撑外汇持续流入，尽管规模可能会收缩。”汪涛称，“我们预计决策层也不会允许人民币大幅贬值，因为这将引发周边国家竞争性贬值和中国主要贸易伙伴国采取贸易保护措施的风险。此外，决策层希望推进人民币国际化、将其打造成为国际贸易和投资货币，这也意味着人民币中短期或中期内不可能出现大幅贬值。”

“人民币汇率取决于市场力量和央行的政策意愿。”中金公司首席经济学家彭文生指出，“由于美联储很可能将QE减量推迟到2014年3月，未来几个月我国仍面临较多资本流入，市场力量对人民币构成升值压力。另一方面，过去两年人民币名义有效汇率升值16%，已经给我国出口带来不小的压力，政策容忍的升值幅度不大。明年下半年，随着美联储货币政策调整，我国资本流入压力将下降，人民币升值压力也将减弱。全年看，预计2014年人民币兑美元中间价将升值1.5%左右。”

中银香港发展规划部经济研究员柳洪预计，明年人民币对美元升值1%-2%，升幅小于今年。

“受人民币汇率市场化改革、人民币国际化加速推进等因素影响，预计明年人民币仍将保持升值趋势。但是，鉴于明年是落实十八届三中全会各项改革措施的关键期，人民币汇率可能会保持基本稳定。”柳洪表示，其依据有三个:资金跨境流出或明显增加；美元将呈稳中偏强走势；中国经济增长率明年或回落至7.5%。

柳洪指出，资金跨境流出可能大幅增加的原因有两个方面:“其一，明年美国货币政策应会转向。美联储可能启动减少买债并逐步走向完全停止买债全过程。在此背景下，国际资金流向将发生改变，可能从新兴市场国家大量流入发达国家。其二，中资企业‘走出去’可能进一步加速。2012年中国对外直接投资净额达878亿美元，同比增长17.6%。2013年前9个月中国对外投资净额达616.4亿美元，同比增长17.4%。按此增速测算，今年全年中国对外投资净额将达1030亿美元，明年高达1200亿美元，且可能与当年的FDI基本持平。”

就中国经济增长，柳洪表示:“尽管地方政府有一定投资冲动，但在落实十八届三中全会各项改革措施的背景下，调整经济结构、培育新兴产业、化解过剩产能、推动转型升级将会置于更加重要位置，因而固定资产投资作为拉动经济复苏的核心引擎，作用将会下降。虽然改革红利不断释放，但伴随着外贸红利、人口红利的逐步减弱，中国经济已告别超高速增长期，进入稳中求进、提质增效的中高速增长新阶段。IMF预测中国经济明年进一步放缓至7.3%。考虑到政府仍可能继续使用区间管理及微刺激政策稳定经济，我们判断，明年中国GDP增长会在7.5%左右。”

农银国际对人民币升值相对更为乐观。农银国际研究部联席主管林樵基表示:“相对疲弱的美元，资本账自由化进程的加快，为外国投资者开放更多的投资渠道，更多的离岸和在岸人民币货币产品，以及日渐改善的经济数据将会使人民币在2014年升值3%。”

易纲近日在接受媒体采访时表示，“我也不希望人民币升值过头，还是合理均衡、基本稳定比较好。怎么裁判汇率是否合理均衡，一个重要指标就是国际收支，国际收支平衡了，汇率就均衡了”。

“其实总体看，人民币汇率是很稳定的。”易纲称，“综合看人民币对52种一篮子货币的有效汇率，根据国际清算银行的统计，2000年至2013年人民币名义有效汇率升值17.3%，实际有效汇率升值21.9%，平均每年升值1点多个百分点，这跟中国劳动生产率进步和经济发展绝对是相匹配的。所以，人民币并没有被升值，并没有对经济造成多大的损害。过去十几年，中国多数年间是双顺差，也证明了人民币升值没有过头。”

瑞银经济学家Larry Hatheway等人在一份研究报告中预计未来十年人民币/美元相对稳定，五年后美元/人民币将在6.00，十年后美元/人民币将为5.80。“规模仍较大的贸易顺差及FDI资金流入、再加上当局推动人民币国际化的努力将为人民币汇率提供支撑，而不到2%的经常账户盈余占比以及围绕外需的不确定性将令人民币无法显著升值。我们预计中期内在可贸易商品部门生产率持续提升、中期通胀升高的情况下，人民币实际汇率将温和升值。”该报告称。

“目前人民币汇率已接近其公允值，但未来情况可能仍会变化。中期来看，如果可贸易品部门生产率的提高超过贸易伙伴国增速、继续支持中国经济快速增长，国内服务和非贸易品价格可能将更快上涨。事实上，我们预计中国中期通胀率将在4%左右。这意味着实际有效汇率可能将继续上行，尽管升值的主要来源将不是来自名义汇率的变化。另外，如果美国经济增速加快、能源自足率提高推动美元走强，人民币按贸易加权的有效汇率将会进一步升值。当然，随着资本账户逐渐开放，资本流动也会对人民币汇率产生更大的影响。”汪涛表示。