人民币全面自由兑换后 会否严重资本外流？

从1993年起，中国就开始推动人民币的全面自由兑换改革，但不知道是幸运还是不幸，97年亚洲金融危机打破了原有的改革计划。而后，一直过分依赖外部需求推动增长的中国经济，储蓄率不断攀升，进而使得改革的迫切性不断减少。这其中很难分辨因果关系，但肯定有千丝万缕的内在联系。

《经济学人》写道：

“在1993年，中国首次承诺推进人民币全面自由兑换，并设定了2000年为限期。然而，亚洲金融危机的爆发破坏了中国早期快速推进放开资本账户的计划。而中国经济结构的独特性也缓解了改革的紧迫性。大部分放开资本管制的新兴经济体，都是因为它们希望引入更多的资金。通过引入国外资本，贫穷的国家可以进行更大规模的投资—投资规模可以大于它们能承担得起的储蓄水平。”

中国的储蓄水平要比其投资水平更高，而且投资水平已经高得不正常了。在这种情况下，中国的汇率市场化改革变得更加微妙了。在上月公布的一份关于中国经济的报告中，IMF指出，(中国)资本流动的逐步自由化将会提高投资的效应(相对于数量而言)。

然而，虽然近十年中国经济经历了“畸形的”高速发展，但其中累积的矛盾却越来越严重，人民币实现全面自由兑换的改革又不得不提上了政府的议程。现在，人民币改革更像是不得已而为之，市场对于改革的结果存在巨大的分歧，可能连政府也对结果没有很好的把握—市场和政府最担心的，莫过于资本的严重外流：

“与大部分其它国家相比，中国仍以较快的速度增长。虽然政府会设定存款利率的上限，但这仍高于美国和日本的存款利率。同时人民币汇率仍在升值，上周兑美元创下了6.12的19年高位。可以肯定，2013年一季度，流入中国的短期资本规模再次上升：排除国外直接投资的净投资流入，达到582亿美元。”

然而，很多中国怀疑论者提出了相反的结论。他们认为，中国家庭对中国经济增长下滑和政府政策反复无常的担忧，使他们将捉住机会把资产转移到国外。现在，个人已经容许每年换汇5万美元，很多人已经找到方法绕开这个限制。悲观者认为，如果资本的水闸被打开，更多的资金会流出中国。今年二季度中国经济增速放缓时，短期资本流动就改变了方向，开始流出中国，这似乎证明了悲观者的观点。

以下是IMF的看法，IMF认为，相对于现在让中国央行集中输出资本的模式，开放资本管制，起码能提高外汇储备的收益：

在报告中，IMF的经济学家给出了他们的观点—“如果中国放松资本管制将会发生什么”。他们集中关注“证券组合”投资：购买纯粹的金融资产，比如说债券和股票，而忽略长期直接投资或银行借贷。他们的结论是，双向的跨国资本流动都会大幅增加。但“证券组合”投资的外流将占主要地位。

IMF在报告中估计，外国人将购买的中国证券最少只会占中国GDP的2%，最多只会占10%。另一方面，中国居民将购买约占中国GDP15-25%的外国资产。这些交叉流动加在一起，将增加中国持有净外国资产的价值高达中国GDP的18%。

面对如此大规模的资本外流，人民币汇率将肯定会下跌吗？IMF经济学家认为，人民币汇率仍然被“轻微低估”。以上两个结论可以统一起来吗？IMF研究的资本流动集中在“证券组合”投资，但人民币的命运也应该取决于其他货币流动的类型。今天，中国最大的资本输出是通过央行发生的。中国央行购买美元(和其它外汇资产)来缓解人民币的升值压力—来自中国大规模贸易顺差和所吸引的直接投资的压力。如果资本管制被取消，私营部门的资本外流，这种压力将会缓解。中国央行就可以停止以现在的速度囤积外汇储备。总之，如果中国的企业和家庭购买更多的外国资产，中国的央行就可以减少购买量了。

这将是个好消息。中国私营部门投资者将可能购买更多回报更高的资产，而不像央行更多地局限于购买安全的低收益证券。

人民币的汇率改革，涉及的国内外不确定因素太多了，可能现在根本就无法给出一个明确的答案。（莫西干）