中行：人民币近期强劲表现暂时不具备趋势性

北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)--中国银行12日发布的最新研究报告认为，近期人民币中间价整体保持区间震荡形态，虽然7月外贸数据好于市场预期，但在后期国际形势复杂多变。人民币最近强劲表现暂时不具备趋势性。7月宏观经济和货币信贷数据均显示当前国内经济增长企稳迹象增多。但总体来看，现在判断经济反弹仍过早，继续维持三季度经济底部徘徊的观点。

中国银行中银分析周报称，7月进出口同比均摆脱前月的负增长，出现较为明显的反弹。从贸易方式来看，“海关特殊监管区域物流货物”出口同比增速反弹了近20个百分点至22.4%；一般贸易和加工贸易同比增速也分别反弹了7.5和6.7个百分点，这显示真实外需正在好转，这与7月PMI新出口订单指数反弹势头相一致。分国家和地区来看，对美国和欧盟出口同比增速均反弹了10.7个百分点，并带动对东盟、台湾等相关产业链上的地区出口也回升了10个百分点以上。

报告称，今年以来，美国经济复苏势头良好，但对我国出口带动相对有限，尤其是二季度出口同比增速更是降至2010年以来最低。我们认为，一方面与本轮美国经济复苏主要靠内需，尤其是投资拉动有关，外溢效果并不明显，这从美国进口增速仍处于下降趋势中可见一斑；另一方面，消费需求回升带动美国对杂项制品的进口需求有所恢复，但从我国进口的杂项制品占比反而下降，这显示去年四季度以来人民币快速升值的压力下，我国传统出口优势产品的竞争力下降。因此，由于美国经济正在温和复苏，并且下半年将继续改善，欧洲经济也开始逐步恢复，下半年出口形势有望继续好转；但考虑到对我国出口的外溢效果仍需等待国外消费的强劲增长，同时人民币升值也削弱了我国的出口竞争力，因此发达国家经济的温和复苏难以带动我国出口在下半年出现明显反弹。

进口方面，近期国内一系列稳增长可能对市场信心有所提振，国内需求逐渐恢复有助于进口回升。但从主要商品进口量来看，铁矿砂进口量大幅反弹了近19.5个百分点，但未锻造的铜及铜材、钢材的进口量均回升不到4个百分点，说明终端需求恢复力度较为有限，我们认为铁矿砂进口的大幅回升主要是由于目前国内铁矿砂库存较低，近期价格的大幅下降刺激了企业的补库存需求。整体来看，进口的回升的确受到了内需的提振，但补库存能否持续还需继续观察内需的改善程度；在目前的政策力度下，内需仅能温和改善，因此进口大幅反弹的势头可能会难以持续。

报告认为，整体来看，7月宏观经济和货币信贷数据均显示当前国内经济增长企稳迹象增多。但需求端整体仍相对低迷：外需外溢效果并不明显，人民币汇率的快速升值也在一定程度上限制了外需的提振；内需方面，消费依然不振，投资仰仗小规模刺激政策

仅是维持平稳。因此，生产端的反弹主要反映了市场预期的改善。经历6月的极端恶劣情况后，融资环境有所改善，但QE3退出预期下热钱流出压力以及国内监管冲击在下半年仍挥之不去，流动性方面对增长的压力依然存在。总体来看，现在判断经济反弹仍过早，继续维持三季度经济底部徘徊的观点。

报告显示，上周（8月5日-8月10日），人民币表现强劲，中间价和即期价分别走高149和64个BP，周五分别收报在6.1668和6.1230，同期美元走软及我国7月份外贸数据好于预期是主要原因，从市场走势来看前者作用应该更大一些。这可以从离岸市场找到一定支撑，周五CNH收报在6.1160，全周走高130个BP，升值幅度远超境内，CNH与CNY价差扩大至-70个BP。上周远期亦大幅走强，1年期NDF、CNY远期和CNH远期分别走高360、148和166个BP，周五分别收报在6.2530、6.2295和6.2469。

回顾全周走势，人民币中间价继续和隔夜美元指数保持方向一致性，由于隔夜美元走软，中间价全周呈现逐天走高形态。即期价表现亦延续了近期的强势，周中连创新高，周四日内成交时段更是触及6.1143的历史高点。另外，从上周最后两天的市场走势来看，可以看出即期市场的这种强劲略显内功不足，日内交易时段拐点处更是与美元走势保持了高度一致。因此，依然维持此前判断，即目前即期市场虽然结汇力量偏强，但近期升值行情依然不具备趋势性，人民币若要重回前期升值行情需要中间价予以配合。而且，周四、周五两天下午时段均出现一波强劲购汇力量将美元兑人民币即期价重新拉至6.12上方，亦值得关注。

中国银行认为，美元从8月初开始就一直呈现趋势下行形态，目前仍未有明显的反转迹象，跌幅最高达2%，延续7月上旬至今的疲弱。伯南克几周前的国会讲话透露出宽松倾向，之后8月2日美联储的鸽派论调和当日不及预期的非农数据也助长了美元空头的信心。近期，联储官员密集表态，称9月联储将开始减码QE，我们认为这是联储内部分歧减弱的迹象。随着美国7月宏观数据于月中开始陆续公布，美元走强是大概率事件。

目前，美元指数已经逼近6月中的80.5，不太可能出现有效的向下突破，企稳反弹月内料将出现。年初以来人民币走出了一波强势行情，中间价和即期价之间互相强化，在此期间二者频创历史新高。但这一趋势从6月份开始（尤其是端午节以后）出现了明显的转变，美元重拾强势，外管局新规对出口水分的挤压以及综合结售汇头寸的重新计算等均是趋势转变原因。

近期中间价整体保持区间震荡形态，虽然刚刚公布的7月份外贸数据好于市场预期，但在后期国际形势复杂多变，8月初国务院常务会议对于“当前我国经贸环境复杂严峻”和“努力促进国际收支基本平衡，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”的表述表明领导层无意在近期让人民币重拾前期强劲升值行情。人民币最近强劲表现暂时不具备趋势性，建议对后期美元和中间价走势予以关注。