收益率曲线陡峭化下行确定

浦发银行 谈纯集

最近一段时间，央行货币政策方面有所微调。特别是上周央行时隔多日重启逆回购，更是耐人寻味。

在上周五发布的《2013年第二季度中国货币政策执行报告》中，央行强调未来货币政策总基调仍然是稳健。而值得关注的是，报告提到：一方面，央行提到6月份实行了“常备借贷便利”（SLF）操作，目前余额为4160亿元，这一力度相当于短期降了不止一次准备金，可见6月份末钱荒之时，央行还是出了重手相助的；另一方面，央行7月份续发了逾1800亿元三年期央票。结合上周央行重启逆回购操作来看，这样一种锁定长期，投放短期的操作，说明央行对于总量仍然采取中性的态度，希望在货币供应总量上维持不松不紧的平衡，但同时也说明央行短期内仍然希望对于流动性保持较强的控制力，毕竟外汇占款、美国退出QE还有诸多不确定因素。

央行对短期流动性的控制力，体现在引导逆回购利率的走势上。本周二，7天逆回购再次投放了120亿，但利率较上周4.4%的利率下行40bp至4%，这似乎有点出乎市场的意料。央行有意引导利率下行的意图十分明显，而且，这还是在央行并没有投放太多资金的情况下发生的。不过，从目前资金面情况看，虽然央行引导了短期利率下行，但市场上钱并不宽裕，一些市场人士将其归结为“明松暗紧”。但笔者认为，这是因为在我国，市场和央行之间需要磨合，相信经过了6月末的钱荒，无论是央行还是市场都吸取了教训，今后央行应该会更多地利用引导的方式来调控市场利率，而市场应该更多地快速领会央行意图。这样，才能达到央行“说了就是做了”的效果。

笔者相信，在市场上，与央行博弈不如顺势而为，在央行引导短端利率下行的意图已经明朗化的时候，虽然市场上流动性总量并不宽裕，但收益率曲线陡峭化下行依然是确定的。